行业概况 - 制药行业存在显著的估值差距 高价公司如礼来公司和诺和诺德公司位于高端 而百时美施贵宝公司和吉利德科学公司等位于低端 [1] - 制药公司通常经历起伏 竞争激烈 业务前景高度依赖新药开发和资本配置 [6] 公司概况 - Viatris公司是一家市值140亿美元的制药公司 由辉瑞公司的Upjohn业务和Mylan合并而成 拥有1400多种获批分子 业务遍及165个国家 [5] - 2023年公司营收154亿美元 自由现金流24亿美元 [5] - 公司营收自2021年达到178亿美元峰值后持续下降 2023年全年营收同比下降5% 主要受仿制药业务下滑影响 仿制药业务占公司业务的三分之一 2023年下降12% 品牌药业务占三分之二 仅下降1% [6][7] - 2023年第四季度营收同比下降1% 品牌药业务增长4% 几乎抵消了仿制药业务8%的下降 [8] 产品管线 - 公司有两款潜在的3期重磅药物 Selatogrel和Cenerimod [9] - Selatogrel是首个自我给药的心肌梗死急救治疗药物 在美国每年有805000人发生心肌梗死 市场机会巨大 [10] - Cenerimod用于治疗中重度狼疮 有望成为公司免疫学平台的基石资产 美国约有200000名成年人患有系统性红斑狼疮 [11][12] - 公司正在尝试成为首个推出诺和诺德糖尿病和减肥注射药物Ozempic和Wegovy仿制药的公司 已说服美国专利商标局审查诺和诺德关于semaglutide的专利 [13] 财务状况 - 2023年公司偿还了35亿美元债务 债务与TTM EBITDA比率为35倍 预计随着管线药物带来的EBITDA改善和持续偿还债务 该比率有望降至3倍或以下 [14] - 管理层预计今年自由现金流至少23亿美元 计划将一半用于业务再投资（可能包括偿还债务） 另一半通过股息和股票回购返还给股东 [15] - 公司目前股息收益率为41% 股息支付率仅为16% 股息覆盖率良好 [15] - 2023年公司回购了25亿美元股票 最近将回购授权增加了10亿美元 按当前140亿美元市值计算 足以回购7%的流通股 [16] 估值分析 - 公司当前股价1180美元 远期市盈率仅为43倍 远低于行业平均水平 [4][18] - 卖方分析师预计2025-2026年公司每股收益年增长率为15%-24% [18] - 按当前估值 股票回购对股东高度有利 每花费1美元回购股票可获得23%的隐含收益收益率 [18] - 考虑到公司管线潜力 业务稳定性和股东回报 6倍市盈率是合理目标 [18]