文章核心观点 - 多数情况下，低估时买入优质股息增长股最终会有回报，工业巨头康明斯（Cummins）自去年12月被给予买入评级后股价飙升24%，但当前综合考虑公司四季度经营业绩、20亿美元和解协议及估值等因素，将其评级下调至持有 [1][2][5] 公司股息情况 - 公司2.2%的远期股息收益率高于工业板块1.4%的水平，获Seeking Alpha量化系统B+评级，且未来股息有望持续增长 [6] - 公司35%的每股收益派息率低于行业安全指引40%，债务资本比率低于评级机构期望的50% [7] - 未来30年公司破产风险为0.66%，即1/152的概率；平均衰退期股息削减可能性为0.5%，严重衰退期为2%，均为研究终端最低风险 [8][9] 公司估值情况 - 近期股价反弹后公司估值过高，13年平均股息收益率2.6%意味着股价应为259美元/股，预计股息收益率最终会回归均值 [10] - 10年正常市盈率14.2表明股价合理价值为270美元/股，调整后2024年公允价值为265美元/股 [11] - 综合考虑平均股息收益率和正常市盈率，平均公允价值为276美元/股，当前股价303美元较公允价值溢价10% [12] - 若行业按预期增长且估值回归合理，未来10年公司年总回报率有望达11.6%，累计总回报率200%，高于标普的9.8%和155% [13] 公司Q4财报情况 - Q4销售额同比增长9.9%至85亿美元，超分析师预期4亿美元，各业务板块均表现强劲 [13] - 零部件业务销售额增长3%至32亿美元，国际销售额增长10%抵消北美销售额2%的下滑 [14] - 发动机业务销售额增长5%至28亿美元，得益于北美卡车市场强劲需求和定价 [15] - 分销业务销售额同比增长17%至27亿美元，受价格上涨和整体商品需求增加推动 [16] - 电力系统业务销售额增长8%至14亿美元，发电业务销售额增长19%抵消工业销售3%的下滑 [17] - 新能源业务销售额增长8%至8100万美元，因电池电力系统需求增长和收购业务，但该业务是唯一出现EBITDA亏损（1.21亿美元）的板块 [18] - Q4摊薄后每股收益为 - 10.01美元，非GAAP摊薄后每股收益为4.14美元，同比下降8.8%，低于分析师预期 [19] - 非GAAP摊薄后每股收益包含13.76美元的诉讼和解费用、0.22美元的自愿退休和离职计划费用以及0.17美元的业务分离费用 [20][21] 公司未来展望 - 2024年公司预计总销售额下降2% - 5%，重型和中型卡车需求分别下降12.5%和2.5%，中国和印度市场增长无法完全抵消 [22] - 销售额下降将导致EBITDA利润率降至14.9%（2023年为15.3%） [23] - 分析师预计2024年调整后摊薄每股收益下降6.9%至18.34美元，2025年增长13.8%至20.88美元，2026年再增长12.2%至23.43美元 [24] - 2024年利息覆盖率为5.3，考虑法律和解对收益的影响，公司财务状况良好 [25] 公司股息覆盖情况 - 过去五年公司季度股息每股累计复合增长47.4%，复合年增长率为8.1% [26] - 2023年公司产生近28亿美元自由现金流，股息支付9.21亿美元，自由现金流派息率为33.5%，有足够缓冲维持股息增长和业务运营 [27] 公司面临风险 - 原则协议虽可解决美国百万辆皮卡应用问题，但需监管和司法批准，最终和解金额若超预期将影响财务结果 [29] - 公司IT网络可能遭大规模攻击，导致运营中断、数据泄露，损害竞争地位并产生法律费用 [30] - 公司销售依赖柴油和天然气发动机及零部件，若无法适应客户需求变化，市场份额和增长潜力将受影响 [31] 总结 - 2024年后公司增长前景良好，资产负债表评级为A，盈利和自由现金流可轻松支付股息，但当前估值过高 [32][33] - 若估值收缩至正常市盈率且盈利如预期增长，到2026年累计总回报率可达17%，在股价回落至260美元或更低前，维持1.2%的持仓 [33]