文章核心观点 - 公司认为市场未充分认识优步One会员增长潜力及优步近期利润率扩张和自由现金流增长能力，给予“强力买入”评级，目标股价为每股103美元 [1][28] 优步One会员增长 - 优步提供每月9.99美元或每年99.99美元的优步One订阅服务，会员可享受食品和杂货零配送费、符合条件的配送和自取订单5%折扣等福利 [2] - 自2021财年第三季度以来，优步会员总数增至三倍，2023财年第四季度达到1900万，会员消费频率是非会员的近3.4倍，目前会员贡献了总预订量的30%以上和总配送预订量的45% [3] - 优步最初提供免费试用等货币激励措施吸引新会员，现在正转向定制服务和匹配乘车等非货币激励措施，以提高留存率和利润率 [4] 优步投资者报告 - 优步One对优步未来成功至关重要，其会员基础仍处于早期扩张阶段，与好市多和亚马逊Prime会员相比，有巨大增长空间 [5] - 优步One可增强用户与平台和服务的互动，为提高价值主张，优步需继续扩大出行和配送市场的服务范围，公司已推出优步预订、优步企业版和杂货配送等新服务 [6] - 优步出行业务总预订量增长强劲，主要竞争对手来福车增长较慢；在食品配送市场，DoorDash是当前领导者，优步正稳步缩小差距，两家公司总预订量已达到相似水平 [7][8] - 优步在单一平台上同时提供拼车和配送服务，具有竞争优势，且无其他公司可复制该模式 [9] 盈利改善 - 投资者可通过监测优步息税折旧摊销前利润占总预订量的百分比来了解其变现率，过去几个季度变现利润率稳步提高，这解释了优步利润率和自由现金流的强劲增长 [11] - 消费者越来越多地使用优步提供的多种产品，并在其平台上支出更多，多产品消费者平均支出是单产品消费者的3.4倍 [13] - 由于客户初始获取成本基本固定，优步可从使用多种服务的客户中获得更高利润，每月有5000万消费者使用优步的两种或更多产品 [14] - 优步鼓励客户从月度订阅转为年度订阅，这可显著提高留存率，较低的流失率将对其变现率产生重大影响 [15] 近期业绩和2024财年展望 - 优步2月7日公布2023财年第四季度业绩，营收同比增长13%，总预订量增长21%，全年实现正运营利润率，为历史首次；资产负债表上有62亿美元现金及现金等价物和94.5亿美元债务，净债务杠杆率为1.7倍 [16] - 2024财年增长考虑因素包括：优步One会员增长潜力大，会员使用服务更频繁，会员基础增长将比非会员更有助于总预订量增长；出行业务预计年增长率为18%；配送业务方面，市场预测2024 - 2033年全球在线食品配送市场复合年增长率为12%，优步在杂货和餐饮配送市场均有优势，预计其与DoorDash将比整体市场增长更快 [17][18][19] - 预计2024财年出行业务增长18%，配送业务同比增长15%，综合营收增长率预计为15% [20] 估值更新 - 预计优步近期营收增长15%，2022财年和2023财年分别支出18亿美元和19亿美元的股票薪酬，导致流通股数量分别增加4.2%和3.2%，预计未来流通股数量将继续每年增长3% [21] - 优步在员工数量增长方面保持谨慎，过去几年总员工数量仅每年增长3%，远低于营收增长；同时投资后台自动化，运营和支持费用占营收的比例从2019财年的17.7%降至2023财年的7.2% [22] - 优步在品牌建设的销售和营销投资已过峰值，销售和营销费用占总营收的比例过去几年大幅下降，预计优步将实现50个基点的毛利率扩张、30个基点的销售和营销杠杆、10个基点的支持杠杆和20个基点的一般及行政费用节省 [23] - 经计算加权平均资本成本为10%，折现所有自由现金流后，企业总价值为2090亿美元，调整现金和债务余额后，优步股票公允价值估计为每股103美元 [25]