文章核心观点 - 分销解决方案集团（DSGR）受更多投资者关注，当前股价下投资者有望获合理资本回报，未来通过内部业务拓展和宏观反弹，EBITDA将显著增长，是有吸引力的投资机会 [1][2][47] 各业务板块情况 Lawson业务 - 第四季度销售额增长1%至1.1亿美元，均为有机增长，汽车和政府/军事业务增长，但被核心业务下滑抵消 [3][4] - 汽车业务可能抢占市场份额，LKQ、AutoZone和Advance Auto Parts业绩显示Lawson表现优于市场，且新增客户并提高现有客户钱包份额 [5] - 制造业和建筑业业务面临宏观逆风，Fastenal、Grainger和Wesco相关业务有疲软表现 [6] - 业务在疫情前持续增长，2018和2019年收购未大幅改变增长率，运营具竞争力 [7] - 2023年增加销售代表，进行人员重组，2024年第一季度推出新CRM系统，转变业务增长策略，注重提高客户钱包份额 [8][9] - 第四季度EBITDA利润率从10.7%提升至11.3%，得益于运营杠杆改善和成本降低，未来有望实现自然利润率杠杆提升 [11][12] - 按当前销售情况调整后，年运营收入约4.65亿美元，若销售年均增长约6%，2026财年销售额约5.5亿美元，EBITDA约8600万美元 [14][15] Gexpro Services业务 - 该业务分销制造零件，约四分之三销售在美国，主要客户包括可再生能源制造商等，通用电气是关键客户，占比超20%，前20大客户占比75% [16][17] - 收入下降约7%至约9200万美元，均为有机下降，主要因可再生能源项目需求和半导体业务下滑，其他业务增长超6% [18] - 可再生能源业务中，通用电气预计2024年可再生能源业务增长，但SP Global预计太阳能面板需求下降；半导体业务全年收入下降50%，难以判断是否丢失市场份额 [19][20] - 业务历史和客户保留率等表明不太可能丢失市场份额，收购带来交叉销售机会，产品套餐赢率近三倍增长 [21][23] - 第四季度EBITDA利润率从10.8%降至9.5%，运营杠杆和业务组合是不利因素，未来有利润率增长机会 [24][25] - 调整后年销售额约3.8亿美元，EBITDA利润率约10%，若未来三年增长5%，2026财年销售额约4.4亿美元，EBITDA约5000万美元 [26] TestEquity业务 - 分销测试和测量设备及相关用品，85%销售在美国，航空航天与国防和电子制造约占60%销售额 [29] - 第四季度收入增长超80%至约1.91亿美元，含9700万美元Hisco销售，剔除后有机销售下降约11%，主要因客户去库存和宏观逆风，且在部分业务丢失市场份额 [30][31][32] - 业务此前有增长表现，收购带来交叉销售机会，收购Hisco后产品阵容更丰富，有更多交叉销售机会 [33][34][35] - 第四季度EBITDA利润率从9.9%降至6.2%，主要因运营杠杆下降，未来计划消除约1000万美元年度成本 [36][37] - 调整后年销售额约8亿美元，若问题是宏观驱动，2026财年销售额可达9.25亿美元，EBITDA约7500万美元 [38] 估值情况 - 公司资本配置表现出色，收购价格有吸引力，预计能实现协同效应，获低两位数以上内部收益率 [39] - 公司当前股价对应2026财年自由现金流约15倍，考虑运营杠杆和并购潜力，20 - 25倍自由现金流倍数合理，给予22.5倍估值，对应市值约24.5亿美元，当前合理股价约42美元 [43][46]