文章核心观点 - 事件驱动的业绩波动常被错误定价，识别被误判为长期趋势的事件驱动增长或逆风，在价格修正时可带来投资机会，以Crown Castle为例说明当前存在此类机会 [1] 机会背后的机制 - 市场善于对周期性进行定价，周期性公司盈利上升时，市场会本能地以较低的盈利倍数交易，公司应在周期峰值时以最低倍数交易，在谷底时以最高倍数交易，倍数会根据公司所处周期阶段进行调整 [3][5] - 事件驱动的业绩波动也应进行类似的倍数调整，但市场在识别事件驱动的业绩波动并调整到正常盈利水平方面能力较弱，事件驱动的业绩波动与周期性有所不同，更难被市场识别 [6] - 周期性具有重复性，如热带度假村冬季盈利好、夏季盈利差，投资者会将此类公司标记为周期性公司并相应交易；而事件驱动的业绩波动可能发生在成长型或稳定型公司，投资者常误将其视为真正的增长，未正确下调倍数 [7][9] 历史错误定价案例 - 疫情期间，Zoom Video因全球远程办公需求激增，但市场将其视为可持续增长轨迹进行定价；疫情常态化后，需求激增被证明是事件驱动的，股价从每股500美元和极高倍数修正至如今的61.75美元和13倍倍数 [10][12] 当前机会：Crown Castle被错误定价 - 近期Crown Castle盈利不佳，股价大幅下跌，过去3年从超200美元跌至不足100美元，远期FFO和AFFO倍数从22 - 30倍降至不足15倍，市场认为其不再是成长型公司 [18][20] - Crown Castle盈利下降主要源于Sprint被T-Mobile收购，合并后不再需要重复租赁塔楼，Sprint租约到期不再续租，导致FFO每股减少约0.60美元；此外，2022 - 2023年盈利因Sprint提前终止租约的付款而虚高 [23][25] - 剔除Sprint事件影响，2021年FFO每股为6.39美元，预计2025年为6.63美元，虽有永久性损失，但Sprint式的客户流失不会再次发生，未来增长将基于有机计费增长和小基站，与历史增长相符 [28][30] - 市场在FFO每股下降的基础上进一步下调倍数，反映了对未来增长的负面预期，但实际上公司的增长故事只是被打断，底层增长故事依然完整，宏基站仍能持续提高租金，小基站的快速建设也能创造新的收入流 [33][34] - 基于塔楼基本面，Crown Castle应具有成长倍数，以20倍谷底AFFO计算，公允价值约为140美元，有机计费增长和小基站可实现个位数的年增长，光纤业务可能带来额外收益 [35][36] 利用错误定价获利的方法 - 若能识别被错误定价为长期趋势的事件驱动业绩波动，可在股价严重偏离时买卖股票，等待价格回归公允价值，如在Zoom股价极端时做空可获利 [14][15]