文章核心观点 - 科技行业过去一年表现出色涨幅约40%跑赢标普500超15%，ARKK表现不佳虽有12%涨幅但与行业相比仍停滞，分析师看空ARKK认为当前是做空机会 [1][3][19] 科技行业表现 - 科技行业过去十二个月涨幅约40%，跑赢标普500超15%，通胀前景降温使科技股估值调整，投机性买盘活动复苏也推动行业上涨 [1] - 行业上涨由投资者对人工智能的热情驱动，英伟达领涨市场 [2] ARKK表现 - ARKK自分析师上次覆盖以来仅上涨12%，与波动较小的科技行业相比表现不佳，仍处于停滞状态 [3][4] ARKK投资重点变化 - ARKK持仓有变化，目前仍重仓特斯拉、Coinbase、Roku、Block和UiPath等，前十大持仓涵盖多行业，使ETF对不同成长行业有独特经济敞口 [5] - ARKK前十大持仓公司虽具创新性，但估值糟糕，多数亏损或估值远超竞争对手 [6] - 成长股公司管理者在估值高时倾向稀释股权，投资者可能未意识到持仓公司的竞争风险，尤其是来自私人公司的竞争 [8][9] 利率对ARKK的影响 - ARKK是对利率最敏感的ETF之一，与长期国债ETF相关性达84%，因其持仓公司依赖低货币时间价值 [10] - ARKK持仓公司长期依赖外部资本，投资者基于未来潜在现金流估值，利率上升会降低其现值 [11] - 通胀反弹可能阻止美联储降息，且降息对长期国债利率无直接影响，历史上ARKK与长期国债实际利率负相关 [12][13] - 长期国债实际利率上升表明利率将高于通胀或通胀上升风险高，外国直接投资流入美国减少，全球央行减持美债，ARKK持仓股票估值溢价应下降 [14] 总结 - ARKK策略建立于“免费资金时代”，如今该时代已过，部分公司已走出该时代，而ARKK持仓公司仍不顾后果烧钱，有稀释市值风险 [15] - 投资者可无风险获得5%回报，不愿投资烧钱且多年后才能实现5%收益率的股票 [16] - ARKK多数持仓公司规模大，受竞争压力或市场规模限制，销售增长潜力不如估值所暗示 [17] - 个人投资者现金水平降至中位数，股市表现放缓，ARKK虽可能因投机热情转向小公司而反弹，但分析师仍看空，认为未来几个月可能下跌 [18][19]