文章核心观点 - 思科系统公司当前低估值反映市场低估其与人工智能的相关性，存在投资机会，其人工智能潜力被大幅低估，回报潜力远超下行风险，是值得买入的标的 [3][4][14] 行业情况 - 网络设备行业的作用被低估，现代人工智能工作对网络的需求日益增加，高效且经济地训练人工智能模型离不开网络 [5] 公司现状 - 思科系统公司目前远期市盈率约为13倍，市销率为3.4倍，与许多人工智能股票的高估值形成鲜明对比 [3] - 公司在基于互联网协议的网络设备（尤其是交换机）领域处于领先地位，过去市销率曾达30多倍 [3] 公司机遇 - 作为超以太网联盟成员，公司有望利用自身规模和领先技术，从网络设备行业发展趋势中获益 [5] - 2024年2月公司与英伟达宣布合作交付人工智能基础设施解决方案，吸引了欧洲云服务提供商ClusterPower等关键客户 [5] - 公司网络交换机有机会集成人工智能功能，实现网络配置和管理自动化甚至自愈，提高网络正常运行时间、可靠性和IT人员效率 [6] - 公司可在可观测性业务（尤其是ThousandEyes网络服务）中集成人工智能功能，用于高级异常检测，继续保持业务增长势头 [6] 市场预期 - 华尔街对公司增长预测悲观，预计未来三年每股收益复合年增长率仅为3.6%，2024财年每股收益预期为3.63美元，2026财年为3.98美元 [7] 公司增长预测 - 公司资本回报率近年来约为80%，长期平均约为68.6%，再投资率方面，过去几年研发费用稳步增加，假设可持续再投资率为10%，在当前资本回报率下可实现约8%的有机增长，加上通胀和收购因素，增长率可提升至两位数 [10][12] 公司股价评估 - 采用两阶段股息折现模型评估公司公平价格，假设折现率为8.5%，第一阶段增长率为10%，终端增长率为5.5%，计算得出公司公平价格约为80美元，远高于当前市价约48美元 [13] 公司风险 - 宏观经济层面，IT支出放缓会影响公司及整个行业，经济衰退对网络设备需求冲击更大 [14] - 行业竞争激烈，市场有华为、瞻博网络和Arista Networks等老牌企业以及新进入者争夺人工智能带来的新增长领域，会带来不确定性和利润率/价格压力 [14] - 公司存在收购整合挑战，如正在收购Splunk Inc.，能否实现预期协同效益有待观察 [14]