文章核心观点 - 克利夫兰-克里夫斯公司2024年第一季度业绩平淡，面临钢铁市场逆风与地缘政治压力，但长期前景乐观，给予买入评级，目标价28.05美元/股，基于2025财年企业价值/调整后息税折旧摊销前利润4.29倍 [1] 公司运营情况 - 2024年第一季度营收低于共识预期1.3亿美元，压力源于服务中心去库存、增值生产减少、地缘政治挑战等，导致板材生产退出和韦尔顿工厂闲置，产生1.7亿美元一次性费用 [2] - 管理层坚持成本节约计划，预计2024财年单位成本降低30美元/吨，第二季度开始实现，当季降低20美元/吨 [2] - 获得能源部5.75亿美元脱碳项目拨款，将米德尔敦直接还原铁电炉设施从高炉转换，预计减少碳排放，项目全面运营后将成美国成本最低的钢铁生产设施，从生产生铁转向直接还原铁可节省270美元/吨，转换成本13亿美元，有5亿美元联邦共同投资 [2] - 生产组合从热轧钢转向涂层和冷轧钢，第一季度逆风来自发货量而非钢价，闲置工厂减值费用扣除后调整后息税折旧摊销前利润增强，板材钢制造每年使息税折旧摊销前利润减少1亿美元，转向高质量产品长期将释放资本 [5] 行业发展趋势 - 汽车原始设备制造商对氢气生产的钢铁需求有望增加，尽管有40美元/吨的溢价，因其排放目标严格 [3] - 芯片制造商英特尔、台积电等获得资金建设和扩建工厂，全球Foundries获得拨款，三星电子在洽谈投资，预计为公司带来顺风，但美国建筑工人和铸造人才短缺可能导致建设延迟 [6] - 人工智能/机器学习应用将推动数据中心建设、电力传输和民用基础设施等项目增长，科技公司对低碳材料的需求可能使公司受益 [7] 美国钢铁交易情况 - 美国钢铁与新日铁的交易因国内政治压力可能失败，克利夫兰-克里夫斯与美国钢铁的合并若重启有望达成，虽可能面临反垄断审查，但能使公司在国内外市场更具竞争力，汽车原始设备制造商担忧合并后公司对价格和产量的控制，截至第一季度报告，无进一步并购活动，若美国钢铁与新日铁交易失败，美国钢铁将重新估值且价格更低 [8] 估值与股东价值 - 2024年第一季度财报公布后，公司股价下跌超10%，虽面临宏观经济逆风，但市场有望保持强劲，基础设施项目受劳动力短缺影响可能有订单瓶颈，但预计会完成 [12] - 公司暂停并购，通过增加股票回购计划为股东创造价值，第一季度回购6.08亿美元股票，并启动15亿美元回购计划 [13] - 给出买入评级，目标价28.05美元/股，基于2025财年企业价值/调整后息税折旧摊销前利润4.29倍，蓝天情景下钢价和销量因基础设施建设增强，汽车原始设备制造商增长平稳，价格可能因政策和反倾销措施更有吸引力；灰天情景下生产平稳但面临价格逆风，可能因关税措施未对中国生产商生效 [1][13][14]