文章核心观点 - 公司认为RTX所处环境良好，OE增长抵消售后市场正常化趋势将持续，维持增持评级并将目标价提高2%至124美元，暗示到2024年底有23%的潜在上涨空间 [2] 公司业绩表现 整体业绩 - 2024年第一季度RTX总销售额193亿美元，同比增长12.2%，比市场共识高出9亿美元，主要因OE显著增长33%，售后市场增长11%趋于正常化；Q1每股收益1.34美元，同比增长10%，比市场共识高出0.11美元；重申2024财年净销售额780 - 790亿美元，每股收益5.25 - 5.40美元的指引，预计2024年自由现金流约57亿美元，资本支出25 - 26亿美元 [4] 各业务板块业绩 - 柯林斯宇航：第一季度销售额67亿美元，同比增长9%，调整后营业利润增长16%至10.48亿美元，利润率扩大90个基点至15.7%；OE销售同比增长14%，售后市场增长从上个季度的23%降至14%；国防销售年化增长率约1% [5] - 普惠公司：收入同比加速增长至23%，主要因OE销售同比激增64%；售后市场销售同比增长率从上个季度的18%降至9%；整体部门收入同比增长23%至65亿美元，调整后利润率因研发和销售管理费用增加略降至6.7%，营业利润4.3亿美元 [7] - 雷神公司：销售额同比增长6%至67亿美元，主要因陆空防御系统销量增加及先进技术项目推出；本季度关键业务包括向德国联邦国防军出售4套爱国者系统约12亿美元，三项GEM - T合同价值17亿美元，机密订单16亿美元；营业利润率约9.5%，同比上升20个基点，部门利润6.3亿美元 [8][9] 积压订单情况 - 公司合并积压订单同比增长12%至创纪录的2020亿美元，同比增速较2023年第四季度略有上升；国防积压订单从780亿美元降至770亿美元，增长率从13%降至9%，商业积压订单因OE需求增加激增70亿美元至创纪录的1250亿美元；本季度订单出货比为1.34，雷神公司为1.23；自2021年第一季度以来，RTX总积压订单年复合增长率为11.2% [10] 公司估值与预测 销售增长预测 - 因高于预期的营收增长，上调2024年和2025年各业务板块销售增长预测；预计2024年柯林斯增长10%，普惠增长15%，雷神略高于持平为2%，总营收808亿美元，比管理层指引高约2%；若第二季度增长持续，有机会上调指引至800亿美元及以上 [11] 利润率预测 - 因预计业务从高利润率售后市场向低利润率OE转移，略微下调利润率预测；预计2024年RTX合并息税前利润98亿美元，2025年升至117亿美元，利润率分别为12.1%和13.3%；息税折旧摊销前利润分别为144亿美元和166亿美元，利润率分别为17.8%和19% [12] 估值计算 - 以2025年息税折旧摊销前利润为基础，采用3年平均13.9倍的远期倍数，因GTF问题折现10%，得出企业价值2080亿美元；调整约370亿美元净债务和约17亿美元少数股东权益后，股权价值1690亿美元，即每股约124美元，到2024年底有23%的上涨潜力 [13]