文章核心观点 - 分析师给予孩之宝公司（Hasbro Inc.）买入评级，认为玩具行业下行周期即将结束，公司有望实现2024财年指引上限甚至超出预期，预计总回报率达22% [1][18] 业务概述 - 孩之宝是面向全球销售的玩具制造商，拥有变形金刚、恐龙战队、大富翁等多个知名品牌 [2] - 公司业务分为消费产品（CP，占营收55%）、万智牌（WOTC，占营收42%）和娱乐（占营收4%）三个板块 [2] - 约60%的营收来自美国，其余来自国际市场，品牌优势和规模效应是其竞争护城河 [3] 2024年第一季度业绩更新 - 2024年2月24日公布的第一季度调整后每股收益为0.61美元，大幅超出市场预期的0.24美元，营收和调整后息税前利润均超预期 [4][5] - 与去年同期相比，营收下降24%，其中CP下降21%，WOTC增长7%，娱乐业务下降85%；息税前利润率从1790万美元增长6.5倍至1.162亿美元，主要由WOTC和娱乐业务板块带动 [5] - 管理层重申2024财年指引，预计CP营收下降7%-12%，息税前利润率为4%-6%；WOTC营收下降3%-5%，息税前利润率为4%-6%；调整后息税折旧及摊销前利润（EBITDA）在9.25亿-10亿美元之间 [6] - 第一季度末净债务为28.96亿美元，杠杆率（净债务与EBITDA之比）约为3.7倍，较上一季度下降0.4倍 [7] 2024财年收入指引可实现且有上行风险 - 玩具行业调整基本完成，预计再经历一年高个位数下滑后，与2019年相比的增长率将降至低个位数，且人口结构变化将支撑玩具需求 [9] - 孩之宝CP业务的销售点（POS）趋势向好，3月以来的积极趋势延续至4月，最近一周增长7%，预计5月也将保持增长，第二季度CP业务有望实现高个位数增长，且下半年同比基数较低，全年营收指引有望实现 [10][11] - WOTC板块的《博德之门3》和《大富翁GO》表现好于预期，《大富翁GO》有望提前一个季度实现超出最低保证收入的目标，该板块存在上行风险 [12] 利润率前景乐观 - 第一季度毛利率扩张150个基点，得益于成本节约举措和库存管理成本的收回，虽受eOne剥离业务的影响有所抵消 [13] - 公司的卓越运营计划有望在2025年前实现7.5亿美元的总成本节约目标（已实现2.4亿美元），主要通过裁员、供应链优化和更高效的市场策略来实现 [13] 估值 - 采用远期EBITDA方法进行估值，认为孩之宝价值74美元，若考虑股息，总回报率可达22% [15] - 预计公司达到2024财年指引上限，实现营收41.82亿美元，行业下行周期结束后，2025/2026财年将实现正增长，且成本节约举措将提升利润率 [15] - 预计公司将按市场预期支付股息，2024和2025财年预计股息总额为8亿美元，公司有足够现金覆盖 [15] 结论 - 基于积极的POS趋势和WOTC的强劲表现，预计孩之宝将实现2024财年指引上限，行业调整接近尾声，成本节约举措将改善利润率，虽存在下行周期延长的风险，但仍有22%的上行潜力，给予买入评级 [17][18]