文章核心观点 - 丘吉尔唐斯公司是一家优秀的博彩运营商，拥有肯塔基德比这一独特资产，历史业绩出色，近期投资有望推动中长期营收和利润增长，其股价已盘整3年，为投资者提供了以合理价格买入长期复利投资标的的机会 [1][34] 背景和历史 - 公司是博彩公司，以举办自1875年以来持续至今的世界标志性赛马活动肯塔基德比而闻名，2024年5月3日和4日将举办第150届赛事 [2] - 1875年始于路易斯维尔的单一赛马场，1928年演变为拥有7个赛马场的控股公司美国赛马协会，1950年该协会解散并向股东分发公司股票 [2] 运营板块 现场和历史赛马 - 从旗下赛马场的现场和历史彩池赛马业务中获取收入，共有12个现场或历史赛马场地，部分场地有现场赛马，部分类似配备历史赛马机的赌场，还有部分两者兼具 [3] - 该板块占公司收入的42.5%和调整后息税折旧摊销前利润（Adjusted EBITDA）的43% [3] TwinSpires - 公司的在线赛马博彩业务，通过在线投注以及向其他博彩平台提供赛马统计数据获取收入，与其他博彩应用不同，该业务盈利 [4] - 该板块占公司收入的18.6%和调整后息税折旧摊销前利润的12% [4] 博彩 - 收入来自老虎机、桌游、酒店业务以及历史赛马机业务，公司全资拥有10家赌场，还持有另外2家赌场的股权 [5] - 该板块占公司收入的39%和调整后息税折旧摊销前利润的44.6% [6] 历史业绩 营收增长 - 过去14年，公司通过对资产的有机投资和稳定的收购，实现了12.55%的复合年增长率（CAGR） [6] 每股收益（EPS）和营业利润增长 - 过去14年，EPS从0.20美元增长到5.50美元，复合年增长率为26.7%，营业利润也以相同速度增长 [7] 股价表现 - 过去14年，公司股价以每年23.8%的优异速度上涨，轻松跑赢标准普尔500指数 [8] 2021年以来情况 营收和利润增长 - 2021年以来，营收从14.5亿美元增长到24.6亿美元，3年复合年增长率为20%，营业利润从2.46亿美元增长到5.64亿美元，复合年增长率为30%，EPS也有类似增长 [9][10] 估值倍数收缩 - 由于股价在这3年未增长，市销率（P/S）从2021年的创纪录高位5.36降至目前的3.84，市盈率（P/E）从30.4降至更合理的23.5 [11] 未来增长举措 - 现场和历史赛马板块，投资2.14亿美元用于肯塔基德比场地升级，推出新的围场体验项目，还投资5.6亿美元开设2个新的历史赛马机场地 [14] - TwinSpires板块，与DraftKings和FanDuel签署协议提供数据和直播，出售旗下United Tote业务49%的股份给纽约赛马协会 [15] - 博彩板块，公司在佛罗里达州拥有15 - 20英亩土地可用于未来开发，投资2.9亿美元在印第安纳州开设新赌场 [16] 股份回购和分红 - 自2013年以来，流通股数量减少了30%，公司支付小额但持续增长的股息，过去13年股息年增长率为7.05%，目前股息收益率为0.30%，派息率仅为7.5% [18] 债务和资产负债表 - 公司债务负担较高，约为48亿美元，2023年利息支出达2.68亿美元，约占营业利润的50% [19] - 管理层目标是将杠杆率维持在调整后息税折旧摊销前利润的3 - 4倍，2023年调整后息税折旧摊销前利润为10.24亿美元，杠杆率为4.7倍，高于目标，预计杠杆率将下降 [20] - 公司近期无到期债务，最近到期的是2027年的6亿美元债券，利率为5.5%，还有12.35亿美元的A类定期贷款将于2027年到期，利率为有担保隔夜融资利率（SOFR）加10个基点，目前为5.4% [21] 公司预期价值 - 考虑到历史业绩和管理层的增长投资，预计公司增长率将从历史的26%降至12%，基于此计算公司被低估17% [25] 同行分析 业务差异 - 公司拥有丘吉尔唐斯赛马场和肯塔基德比的标志性资产，以及在线博彩平台和传统赌场业务，与纯赌场运营商或纯在线体育博彩运营商不同 [26] 估值比较 - 与同行相比，公司股价比传统赌场运营商如CZR、PENN和WYNN贵，比纯在线博彩运营商如DKNG便宜 [27] 增长和盈利 - 公司能够实现卓越的营收增长，并更稳定地将营收转化为息税折旧摊销前利润，除DKNG增长更快但估值也更高外，公司在同行中表现出色 [28] - 尽管毛利率较低，但公司拥有一流的净利润率，以及一流的股本回报率和资本回报率，表明管理层善于控制运营成本 [29]