文章核心观点 - M/I Homes是一家估值较低、财务基础稳固且有增长记录的公司，以客户为中心的业务提供可持续住房，需求不断增长，是长期投资的优质选择 [1] 公司概况 - 美国最大的房屋建筑商之一，在BUILDER 100中排名第13，房屋水电使用高效，追求可持续性，拥有行业内优质的保修套餐，还提供金融服务为购房者提供抵押贷款 [2] - 提供服务指导客户完成施工流程，通过应用程序提醒关键进展，注重为客户提供全面体验 [3] - 业务主要集中在中西部和南部，缺乏地域多元化，若主要市场萎缩，公司可能陷入困境 [4] - 在俄亥俄州、明尼苏达州和北卡罗来纳州等市场排名靠前，但在佛罗里达州处于中游，在得克萨斯州表现落后，因其进入得克萨斯州市场较晚 [6] 收入情况 2023年及以前 - 收入在连续四年增长后于2023年停滞，每股收益走势相似，房屋交付数量增长困难限制了公司收入增长，新冠疫情对住房市场的影响仍在持续，公司需适应市场变化 [8] - 房屋交付数量在2021年达到峰值，由于合同完成需要几年时间，收入会滞后几年，尽管2023年房屋销售数量减少，但由于住房市场火热和通货膨胀，收入仍有所增加 [9] - 2023年合同数量增长20%，但交付房屋价格仅上涨1%，而当年通货膨胀率为3.4%，公司可能面临按当前高价支付劳动力和材料成本，却按低通胀价格收费的风险 [10] - 2023年公司收入40.3亿美元，其中房屋交付收入39.1亿美元，土地销售2530万美元，金融服务收入仅9380万美元，若能提高金融服务收入，可增加业务多元化保障 [11] 2024年第一季度 - 2024年前三个月表现积极，合同数量增长17%，交付房屋2158套创第一季度纪录，积压订单增长4%，总销售额18亿美元 [12] - 每股收益超出预期0.82美元，达到4.78美元，收入10.5亿美元，超出预期4150万美元 [12] - 市场共识预计公司2024年增长12.15%，凭借创纪录的合同数量和小幅超预期表现，公司在实现今年增长目标上有良好开端，但后续季度需保持业绩，容错空间较小 [13][14] - 第二财季对公司至关重要，作为预期每股收益最高的季度，公司需确保第二季度表现强劲，为相对较低的第三、四季度奠定基础 [15] 债务与评级 - 惠誉对公司的债务评级为BB，认为公司当前的建筑策略是“投机策略”，缺乏地域多元化会影响其偿债能力 [18] - 公司债务到期时间较晚，2026年到期的循环信贷额度为6.5亿美元，截至2023年12月，公司拥有7.32亿美元现金及现金等价物，有足够资金偿还未来债务 [19] - 解决信贷使用和信用评级是重要指标，尽管目前前景乐观，但评级仍有提升空间 [20] 盈利能力 - 公司的一些关键盈利能力指标优于同行，净资产收益率、投资资本回报率和总资产收益率自2015年以来保持稳定，证明公司有从亏损中恢复的能力，投资资本回报率为14.58%，高于加权平均资本成本10.5%，表明公司在创造价值 [21] - 每股现金高达26.39美元，接近行业平均水平的十倍，每位员工的净收入也高于行业平均，但数据可能存在偏差，总体而言，这些指标证明公司盈利能力强，有较高的净现金流 [22] 行业竞争 - 美国房屋建筑行业竞争激烈，D.R. Horton是最大的公司，2024年第一季度在33个州交付了87801套房屋，M/I Homes需通过提供更高质量、更好的客户体验和更多定制化服务来赢得客户 [23] - 公司提供更环保的房屋选项，符合73%购房者对可持续和环保房屋的需求，且注重为客户提供优质体验，但只有不断扩大客户群，才能证明其长期服务的卓越性 [24][25] - 与行业平均水平相比，公司的远期市盈率（GAAP和非GAAP）较高，盈利与价格相比有优势，但在收入增长方面落后于竞争对手，收入增长（远期）低53.49%，这是公司需要改进的关键领域 [27][28] - 盈利能力是公司的优势，但提高盈利能力比增加收入更具挑战性，公司应充分利用这一优势，尽快实现增长，若能突破增长停滞，将获得比竞争对手更高的利润率和利润增长速度 [29][30][31] 估值 - 由于公司目前不支付股息，采用可比公司方法进行估值，选取Tri Pointe Homes、Dream Finders Homes、Cavco Industries和Century Communities等市场规模相似的公司进行比较 [34][35] - 与这些可比公司相比，公司在市盈率和企业价值与销售额比率方面表现最佳，市销率和市净率低于平均水平，但收入增长和每股收益表现较差，远期市盈率比同行便宜38%，企业价值与销售额比率便宜20.5%，表明公司被低估 [37] - 第一季度略超预期的盈利可能有助于改善公司的增长状况，提升其在增长指标方面的表现，目前公司的增长指标与行业平均水平仅相差1.33%，增长指标需重点关注 [38] 结论 - 公司近期证明在当前住房市场中仍有增长潜力，其估值相对较低、盈利能力良好、财务状况强劲，以客户为中心的高质量业务使其成为长期投资的有力候选者，评级为买入 [39]