文章核心观点 - 诺福克南方公司2024财年开局艰难，一季度业绩不佳，但公司凭借其护城河业务和对卓越运营的关注，有望为股东带来长期回报，目前股票评级为持有 [1][2] 公司背景 - 诺福克南方是美国六大一级铁路运营商之一，与BNSF、联合太平洋和CSX等成为行业领导者 [3] - 公司运输多种货物，包括多式联运货物、煤炭、汽车、化学品以及林业和农产品等 [4] - 公司拥有超20000英里的铁路线，服务美国东部各地，具有显著的护城河效应，且铁路运输相比公路或航空运输有成本优势，公司拥有较宽的经济护城河 [5][6][7] 2024财年第一季度财务分析 营收情况 - 一季度铁路运营收入30亿美元，同比收缩4%，主要因宏观需求变化使收入组合转向低利润率业务 [10] - 煤炭和多式联运收入分别下降8%和10%，商品需求的韧性使该板块收入仅收缩1% [11] - 农业、林业、消费品和化学品运输量下降，导致收入组合不利，这两类商品通常产生最大单位收入 [12] 成本情况 - 总成本同比增长15%，主要因2023年脱轨事故管理成本达5.92亿美元 [15] - 工资费用增长7%，采购服务和租金成本增长6%，凸显供应侧通胀压力；燃料成本因商品价格变化同比下降10%，柴油平均购买价格从每加仑3.088美元降至2.724美元 [16][17] 盈利情况 - 运营收入下降70%，净利润因债务利息支出增加下降89%，运营比率从2023财年第一季度的64.9%扩大至92.9% [18] - 非公认会计准则调整后，运营比率为69.9%，净利润5.65亿美元，同比下降25%，表明公司核心业务未受损，当前逆风是暂时的 [19][20] 资产与负债情况 - 公司资本充足，资产负债表相对强劲，但流动资产降至23.6亿美元，流动负债34.5亿美元，短期流动性变差，速动比率0.54倍，流动比率0.70倍 [22] - 财务杠杆比率约3倍，最新季度为3.3倍，穆迪对公司长期发行人信用评级为“Baa1”，无担保国内票据评级不变，前景稳定 [23][24] 业绩总结与展望 - 一季度业绩显示公司运营面临挑战，收入增长缺乏主要受外部因素影响，脱轨事故修复成本影响整体盈利能力 [25] - 预计公司长期（5 - 20年）年收入增长率为6 - 10%，与20年历史平均水平相符 [27] 估值分析 估值评级与指标 - Seeking Alpha的Quant对NSC股票的估值评级为“D”，分析师认为股票目前估值合理，当前GAAP远期市盈率22.90倍合理，市销率4.55倍合理，远期市现率13.15倍较高，但有望改善 [29][30][31] 股价表现 - 过去五年NSC股票走势波动，自2020年疫情后繁荣期以来基本横盘，表现落后于标普500指数近60% [32] - 过去六个月，股票在2023年脱轨事故后大幅反弹，跑赢标普500指数，近期回调后仍上涨23%，但股票波动性较大，贝塔系数为1.29倍 [34] 内在价值计算 - 根据当前股价、分析师平均预期每股收益、“r”值和穆迪AAA级企业债券收益率，得出基本情况下的内在价值为236.10美元，代表当前合理估值 [36] - 更悲观情况下，股票估值约194.20美元，较当前价格高估18%，表明当前估值包含了一定增长预期 [37] 股价展望 - 短期内股价可能受一季度业绩不佳影响下跌，长期来看，公司凭借护城河业务有望继续受益 [39][40] 风险分析 - 公司面临市场周期性、运营安全问题和竞争压力等风险，经济衰退会减少铁路货运需求，运营安全问题会带来高昂成本和声誉损害，来自其他一级铁路公司和公路运输的竞争也会影响公司发展 [41][43][44] - 从ESG角度看，公司面临社会和环境威胁，但这些风险是短期的，整体公司目前风险水平为中等 [47][48] 总结与评级 - 公司目前面临挑战，但战略仍注重卓越运营，当前估值合理，缺乏安全边际，若美国经济衰退，股票可能高估 [50] - 目前对诺福克南方股票评级为持有，分析师继续持有股票，等待约15%的低估机会以考虑增持 [51]