文章核心观点 - 公司虽面临挑战但凭借业务和当前估值仍为不错的买入选择，正进行战略调整有望改善利润率实现复苏，估值有40%的上升空间且有超100%增长的可能 [1][35] 护城河 - 公司销售的Funko Pop!乙烯基人偶形状易识别，是知名收藏品，拥有超1500个涵盖多领域的许可证，口号是让每个粉丝都能找到心仪产品 [3] - 约36%的客户是收藏者和忠实粉丝，30%是许可证爱好者，产品有个性且便宜，多数品牌更愿与公司合作 [3] - 竞争对手有Nendoroid、Minimates、Neca和Cosbaby等，约三分之二客户因授权角色购买产品，使公司能通过持续发布新品获得经常性收入 [4] - 公司并购策略成功，除Funko品牌外还拥有Loungefly和Mondo，二者利润率更高，可借助公司许可证组合和分销链发展，Loungefly被收购后收入增长超12倍 [5] - 公司在社交媒体有大量粉丝，众多YouTube频道专注其产品，形成独特文化，粉丝可转化到高利润率业务 [6] 公司概况 - 公司正进行结构调整以提高盈利能力，包括简化业务、改善分销链、降低库存水平、实施新仓库管理系统和裁员等 [7][8][9] - 公司减少产品线，聚焦Pop!、Loungefly和Mondo，提升Pop!产品质量，深入拓展新领域，进行战略多元化，如推出Pop! Yourself和Bitty Pop等产品 [10] - 公司涉足NFT业务，创造DigitalPop!，国际市场有较大拓展空间，约68%的收入来自美国 [11] - 2024年1月公司出售棋盘游戏业务，获得现金和版税收入，可无风险进入其他市场 [12] 问题 - 公司业务结构复杂，上市主体仅参与FAH, LLC，实际运营公司为Funko, LLC，曾导致投资吸引力下降，但2023年公司对FAH的持股比例升至94.9% [15] - 公司大部分收入来自迪士尼许可证，若迪士尼提高版税或终止合作，公司将面临问题，但目前业务比2018年更多元化 [16] 财务分析 - 公司收入从2018年的6.86亿美元增长到2022年的13.22亿美元，但2022年因运输成本上升和通货膨胀暴露出库存管理问题，利润率下降 [18][19] - 2023年公司收入下降约17%，主要因简化业务消除无利可图的产品线，但较2021年仍增长约6%，销售成本下降14%，SG&A费用仅下降5%，EBIT亏损1.03亿美元 [20] - 2020年以来公司股份稀释约40%，库存因简化策略和分销网络改善减少约50%，DIO从101天降至57天，营运资金周转率从2022年的8倍提高到2023年的20倍 [21][22] - 2023年公司经营现金流为正，FCFF和FCFE也为正，现金流状况好于2022年，且未来有望改善，盈利质量较高 [23] Q4 - 23评论 - 2023年第四季度公司实施成本削减计划，提高了毛利率，从2022年第四季度的28.3%升至37.6% [25] - 公司预计通过DTC渠道销售增长提高利润率，该渠道2022年第四季度到2023年第四季度销售额增长30%，还推出高利润率产品，如Pop! Yourself和Bitty Pop! [26] - 公司前CFO离职，新CFO有丰富经验并制定了2024年计划，新CEO将于2024年第二季度宣布 [27] 估值 - 分析师保守估计公司今年和2025年EBIT为负，预计未来利润率将因聚焦高利润率产品和减少SKU而改善，2028年FCFF利润率预计为4.35% [28] - 按8.5%的WACC、6.08%的税后债务成本、11.02%的股权成本和2.5%的终端增长率计算，公司每股价值约8美元，比当前股价高约40% [29] - 敏感性分析显示，若收入增长和EBITDA利润率超预期，公司价值将超当前股价两倍，2028年FCFF利润率预计可达5.33% [30] 结论 - 公司产品有大量粉丝，难以被竞争对手复制，过去两年亏损致股价低估，但目前正开始复苏，有40%的上升空间且有超100%增长的可能，是不错的转机投资选择 [35]