核心观点 - 英国英美烟草公司（British American Tobacco, BTI）的替代产品类别，尤其是Vuse，表现出强劲的增长势头，显示出公司在收入和毛利增长方面的巨大潜力 [1][2][3] - 公司的新类别产品在2023财年实现盈利，非传统收入占集团总收入的17%，同比增长170个基点 [3][6] - 公司目前的市盈率为6.0倍，隐含17%的收益率，对于股息投资者具有吸引力 [1][8][9] 替代产品增长 - Vuse和Velo是公司替代产品中的明星产品，推动了非燃烧类别的盈利增长 [3] - Velo的尼古丁袋产品在去年实现了39%的增长，Vuse的增长率为27% [4] - 非燃烧类别自2020财年以来实现了11亿英镑（14亿美元）的盈利转变，并在2023财年实现盈利 [3] 传统烟草业务下滑 - 传统燃烧烟草业务在2023财年仅实现0.6%的增长，主要依赖非美国市场 [5] - 美国传统吸烟者比例下降，导致公司关键收入和利润增长率下降，2023财年有机收入仅增长3.1% [6] 财务表现与估值 - 公司利用超额自由现金流降低债务，2023财年末杠杆率为2.6倍，较2019年下降26% [7] - 公司目前的市盈率为6.0倍，低于Altria Group的8.2倍和Philip Morris的14.2倍 [8] - 如果公司市盈率回归到三年平均的8.0倍，股价可能有34%的上行空间 [9] 未来增长催化剂 - 新类别收入份额的增长 [10] - Vuse和Velo对盈利的积极贡献 [10] - 公司杠杆率的持续下降 [10]