文章核心观点 - 阿波罗商业房地产金融公司一季度盈利健康但股息安全边际消失 因信贷损失准备金增加和办公室市场风险 股票评级从“买入”下调至“持有” [1][2][10] 公司业绩表现 - 公司一季度可分配收益为每股0.35美元 较上季度下降0.01美元 过去十二个月每股收益1.54美元 支付股息每股1.40美元 [6] - 一季度股息支付率升至100% 股息安全边际完全消失 股息风险增加 [6] 投资组合情况 - 截至2024年3月31日 公司投资组合中商业房地产贷款累计价值83亿美元 较上季度下降1% 主要因信贷损失准备金增加1.42亿美元 [3] - 公司贷款组合主要为浮动利率贷款（99%） 一季度新增资金3.22亿美元 近期通胀上升至3.5% 央行短期内可能不降息 对公司利息收入有利 [4] - 公司一季度净确认1.477亿美元减少利润的信贷损失准备金费用 导致净亏损1.045亿美元 [4] 办公室贷款风险 - 公司约20%的贷款分配给办公室部门 贷款价值16.4亿美元 若更多借款人财务困难 存在潜在下行风险 [5] - 短期利率上升可能使公司浮动利率贷款对借款人更昂贵 加剧信贷损失趋势 [5] 与其他公司对比 - 黑石抵押信托一季度派息率为95% 股息比阿波罗商业房地产金融公司略安全 但因不良贷款较多和信贷损失趋势不利 评级也为“持有” [7] - 阿波罗商业房地产金融公司目前股价较账面价值折价30% 黑石抵押信托折价25% 阶梯资本公司折价7% 阶梯资本对办公室的敞口较小且股息支付率为70% 市场对其更有信心 [8] 投资挑战与结论 - 公司依赖行业健康的发起量和高利率 短期利率上升可能加剧办公室市场问题和信贷损失趋势 [9] - 因一季度股息覆盖恶化和股息安全边际消失 公司股票评级从“买入”下调至“持有” [2][10]