文章核心观点 - 公司是北美和中东地区专业食品和餐盘中心产品的主要分销商，多年来营收增长强劲，虽处于高销量、低利润率行业，但在增长前景和利润率方面表现优于同行 未来公司将放缓收购步伐，优先整合近期收购项目并提高盈利能力 给予“买入”评级 [1][14] 历史财务表现 - 过去几年公司营收同比高增长，但自2021年呈下降趋势 FY21净销售额增长57%，其中有机增长51.6%，收购贡献5.4% FY23净销售额继续强劲增长31.39%，收购贡献23.2%，有机增长8.2% [3] - 过去三年公司毛利率稳健，但2023年EBITDA和净利润率略有下降 毛利率为23.7%，主要因销售规模健康 净利润率下降是由于SG&A费用增加36%，导致收购和设施相关成本上升 管理层计划减少收购、优先整合并提高盈利能力以改善利润率 [4] 第一季度财报分析 - 2024年第一季度公司净销售额从2023年的7.196亿美元增至8.745亿美元，增长21.5%，其中有机增长8.8%，近期收购贡献12.7% SG&A增长21.9%，主要因收购和设施投资成本增加 但SG&A占销售额比例同比持平，调整后每股净收益从0.12美元提高到0.15美元 [5] 业务概述 - 公司是北美和中东专业食品和餐盘中心产品的重要分销商，主要服务独立餐厅厨师，也服务高档餐厅、豪华酒店等 公司具有独特竞争优势，提供超70000个SKU的特色食品和餐盘中心产品，如定制切割牛肉、家禽、海鲜以及熟食、松露等 [6] 投资者关系 战略收购实现快速扩张 - 本季度净销售额增长强劲，收购贡献12.7% 2023年收购Hardie和Greenleaf，前者助公司拓展农产品业务并进入得克萨斯市场，后者增强公司在湾区的能力 收购Chef Middle East使其进入阿联酋、卡塔尔和阿曼市场，适合为当地高端餐饮场所提供高品质食品 这些收购增加了公司规模，丰富了产品种类 [7] 富裕食客的影响 - 美国餐厅行业自2021年以来呈下降趋势，3月RPI虽上升0.2%但仍低于100 现状指数下降0.1%，预期指数上升0.4% 消费者外出就餐支出减少，但公司终端客户为高端餐饮和酒店行业，高端餐厅议价能力强，能将成本转嫁给富裕食客，为公司业务提供一定稳定性 [8] 估值 - 与同行相比，公司表现出色，远期营收增长率达15.49%，是同行中位数5.23%的2.96倍 EBITDA利润率TTM为4.68%，是同行中位数2.49%的1.88倍，净利润率TTM为0.98%，与同行中位数0.80%接近 [10] - 公司P/E比率为28.32倍，高于同行中位数16.45倍，略低于5年平均水平28.88倍 鉴于其在增长前景和利润率方面的出色表现，较高P/E比率合理 预计2024年营收在36 - 37亿美元之间，2025年为40.3亿美元，2025年目标价为47.01美元 [11] 风险与结论 - 公司虽利润率高于传统食品分销商，但所处行业利润率相对较低 食品价格通胀压力若无法完全转嫁，会压缩利润率 如全球可可供应短缺导致价格上涨，客户可能调整订单或更换替代品，影响销量 [12] - 通胀会影响外出就餐行业，但公司目标市场为前35%的独立餐厅，受影响程度低于竞争对手 总体给予“买入”评级，未来公司专注整合战略收购项目，利润率有望改善 [13][14]