文章核心观点 - 孩之宝近年来表现不佳，2022年推出“蓝图2.0”战略，2023年末和2024年第一季度成果向好，但股价已反映积极预期，给予持有评级，适合股息投资者 [2][4][5] 公司概况 - 孩之宝是跨国玩具、游戏和娱乐公司，成立于1923年，拥有众多标志性品牌，业务多元化，通过战略收购和合作拓展娱乐领域 [1] 历史表现不佳 - 2021年以来，公司股价三年下跌39%，跑输大盘和竞争对手美泰，包含股息后仍下跌30% [6] - 2023年营收50亿美元，较2021年创纪录的64亿美元下降22%，各品牌组合均下滑 [7] - 消费者对玩具和游戏需求下降、合作伙伴影视发行减少、授权协议到期未续约、工人罢工等因素影响公司业绩 [8] - 利润受到严重影响，消费者产品业务利润率下降，威世智和数字游戏业务出现疲软，娱乐业务因eOne出售产生巨额减值费用 [10] 转型策略 - 2022年10月，公司推出“蓝图2.0”战略，聚焦核心品牌、削减成本、剥离非核心业务 [2][3] 转型成效 - 威世智业务持续增长，《万智牌》2023年再创佳绩，《龙与地下城》相关游戏和电影表现出色 [13][14][15] - 品牌授权提升盈利能力，如《 Littlest Pet Shop 》和《 恐龙战队 》授权合作取得成功 [17][18] - 有望到2025年实现累计7.5亿美元毛节省，预计转化为约3.25亿美元净节省，提升约650个基点的运营利润率 [20] - 2023年12月完成eOne出售，获得3.75亿美元现金用于偿还债务，同时保留品牌内容创作和制作能力 [21][22] 2024年第一季度业绩 - 营收下降24%，剔除eOne剥离影响后下降9%，主要受消费者产品业务疲软影响；威世智业务增长7%，《万智牌》和授权数字游戏表现出色 [25][26] - 运营利润率提升超1300个基点，约1亿美元，成本节约、采购、营销效率提升和eOne剥离等因素共同作用 [28] - 公司重申全年业绩指引，威世智运营利润率预计在38%-40%，消费者产品营收预计下降7%-12%，运营利润率在4%-6% [30] 估值与评级 - 预计2024-2033年公司营收复合年增长率为4%，运营利润率有望从10%提升至20%以上，自由现金流复合年增长率为5.9% [40][42][44] - 基于现金流折现模型，基本情况下公司企业价值约116亿美元，股权价值约87亿美元，每股公允价值63美元，当前股价接近公允价值，给予持有评级 [5][46][47] 风险与机会 - 短期来看，二季度业绩超预期可能推动股价上涨；若影响一季度利润率提升的因素出现负面变化或未上调业绩指引，股价可能下跌 [49][50] - 中长期来看，消费者需求反弹、威世智和数字游戏业务表现超预期可能带来更高营收增长；威世智和数字游戏业务表现不佳、消费者需求长期低迷可能影响利润率 [51]