文章核心观点 - 公司看好皇家黄金（RGLD），认为其表现出色且优于巴里克黄金（GOLD），并给出三个看好RGLD的理由，同时指出巴里克黄金仅在通缩冲击时可能暂时表现更好 [2][3] 分组1：皇家黄金过往表现 - 公司此前给予皇家黄金买入评级，其股价表现良好，大幅跑赢标普500指数 [2] 分组2：巴里克黄金概况 - 巴里克黄金在全球矿业有重要地位，业务覆盖北美、非洲、中东和南美，黄金业务驱动其营收和利润 [4] 分组3：看好皇家黄金的理由 价值创造历史 - 两家公司都有发行股票的情况，但皇家黄金通过低价收购特许权流创造价值，巴里克黄金过去几十年收购价格不佳 [5] - 过去二十年黄金价格上涨超5倍，皇家黄金每股收益增长超6倍，巴里克黄金仅增长约40%，皇家黄金每股收益表现比巴里克黄金高15倍 [6][7] 牛市结构优势 - 为在商品牛市中获利，公司费用增长需慢于商品价格增长，皇家黄金作为特许权公司无实际采矿现金成本，本季度EBITDA利润率达79%且高于2004年 [8][11] 估值更具优势 - 用市盈率难以判断两只股票表现，用市净率（NAV）更合适，皇家黄金通常在NAV的1.4倍以下可买入，巴里克黄金需较NAV有20%的折扣才有吸引力 [13][15] 分组4：巴里克黄金可能的表现 - 过去五年巴里克黄金与皇家黄金的比率走势和黄金与CRB商品指数的比率走势有相似之处，在通缩冲击下巴里克黄金利润率可能扩大，至少能暂时跑赢皇家黄金，若通胀失控皇家黄金将继续领先 [18][19]