文章核心观点 文章围绕多邻国、罗布乐思财报及合法大麻行业立法变化展开分析 多邻国虽业绩增长但股价下跌，核心在于市场预期高；罗布乐思增长放缓，面临业务和预期问题；大麻行业重新分类将带来监管和税收变化，影响行业竞争格局和企业投资价值 [4][9][18] 多邻国相关要点 股价表现 - 多邻国本季度营收增长45%，日活用户增长54%，但股价下跌12%-16% 原因是此前分析师预期高，此次仅勉强超预期 不过从长期看，该股票去年涨幅超50% [4][5] 业务亮点 - 单位经济效益强，营销投入回报率高 本季度营收环比增长10%，营销投入增长不到4% [6] 潜在风险 - 美国可能禁止TikTok，多邻国大量广告投放在此，虽管理层称超半数社交曝光来自美国以外，但美国用户平均收入高，该风险仍需关注 [6] 市场规模 - 多邻国CEO称语言学习市场规模达每年1150亿美元 分析师认为该数字不合理，按不同假设计算，人均付费过高 不过即便该数字不实，多邻国仍有发展空间 [7] 估值指标 - 传统估值指标对快速增长的多邻国不适用 分析师通过模拟月活用户和付费渗透率的合理增长率来评估，认为付费渗透率是推动盈利增长的关键因素 [8] 罗布乐思相关要点 盈利模式 - 罗布乐思主要通过用户付费盈利，采用免费增值模式 销售虚拟货币，用户可用于购买头像升级、游戏加速道具等 近期还增加了订阅服务，创作者可选择将内容设为付费专属 [10][11] 业务问题 - 罗布乐思增长放缓，日活用户增长率为17%，未达管理层期望的20% 虽单季度放缓影响不大，但持续下滑可能成业务问题 此外，CEO称现金流目标超预期，但实际是通过增加非现金股票薪酬实现，并非实质利好 [12] 增长受阻原因 - CEO将增长放缓归咎于新科技使低端安卓设备体验不佳 分析师认为平台若想服务更多用户，需解决该问题 同时，平台内容推荐机制不佳，需改进以留住高要求的成熟用户 [13] 投资机会 - 与多邻国相比，罗布乐思股价停滞约一年，分析师认为其存在更大价格错位和投资机会 但两家公司都在成长且波动大，投资者需谨慎 [14][15] 合法大麻行业相关要点 投资热潮原因 - 此前大麻投资热潮源于产品受众广，且多地推动合法化 如2014年科罗拉多州、2016年加拿大实现娱乐大麻合法化 2023年，加利福尼亚州和加拿大娱乐大麻销售额均达50亿美元 但市场供过于求、税收负担重，导致行业股价较峰值下跌约90% [18] 立法变化影响 - 美国拟将大麻从一类管制药品重新分类为三类 这将降低联邦监管力度，最早秋季实施 还会改变税收环境，企业可扣除更多业务费用，增加现金流 不过，娱乐大麻仍属联邦非法，国会需进一步立法解决银行业务问题 [19][20] 对州际贸易影响 - 重新分类可能增加州际竞争 制药行业进入门槛降低，可能推出大麻药品 加利福尼亚州等批发价低的州，若允许州际销售，可能冲击其他州市场 但竞争加剧可能压低价格，使企业短期税收红利难以持久 [22] 投资策略 - 分析师认为这是“买传闻，卖消息”事件 短期可围绕消息交易，长期需市场进一步洗牌才能确定胜负 [23] 非法市场竞争 - 合法大麻行业面临非法市场竞争，主要原因是合法经营者税收负担重 如加拿大合法化五年后，仍有25%-50%的大麻交易在非法市场进行 [25] 市场成熟度 - 科罗拉多州大麻市场成熟，消费后疫情下降，人们更关注健康风险 但全国范围内，大麻支持率上升，佛罗里达州将在11月投票，德国4月1日批准娱乐使用，行业仍在增长 [26][27] 可投资公司 - 分析师认为科诺斯集团值得关注 该公司是加拿大第二大、 edibles 第一大品牌，有良好资产负债表，市值10亿美元，净现金约8.6亿美元，接近现金流盈亏平衡 还与奥驰亚合作，有海外市场机会 [28][29]