持仓概览 - 截至2025年第四季度，柏基资本共计持有265家公司，合计管理资产规模为1200亿美元 [1] - 相比第三季度，其资产管理规模减少了150亿美元 [1] - 其投资风格一贯表现为重仓科技、全球视野、偏好成长 [1] 前十大重仓股 - 投资组合呈现科技与新兴市场齐头并进的态势 [3] - 公司继续重仓全球科技和消费巨头，尤其对拉美电商MercadoLibre（美客多）的押注愈加明显 [4] - 英伟达高居重仓股首位，表明其看好人工智能基础设施的长期逻辑 [4] 增持操作 - 增持榜按市值排列，前五名分别为：Axon Enterprise（加仓8.6亿美元）、Medline Inc（加仓4.37亿美元）、Rocket Lab（加仓3.99亿美元）、谷歌-A（加仓3.73亿美元）、多邻国（加仓3.57亿美元） [5] - 公司大手笔加仓警用设备与安全技术龙头Axon Enterprise [6] - 同时增持了教育科技龙头多邻国以及商业航天公司Rocket Lab，显示出对垂直科技细分赛道的强烈兴趣 [6] 减持操作 - 减持榜按市值排列，前五名分别为：Datadog Inc（减持10.1亿美元）、Cloudflare（减持9.9亿美元）、Shopify（减持6.8亿美元）、BioNTech SE（减持6.3亿美元）、Meta Platforms（减持5.9亿美元） [7] - 本季度明显在云计算与疫苗类企业上适度撤退，从Cloudflare和BioNTech的减持操作尤为明显 [8] - 减持行为可能是基于估值和成长切换逻辑做出的调整 [8] 新建仓位 - 建仓榜按市值排列，前五名分别为：Medline Inc（开仓4.37亿美元）、美国联合医疗（开仓1.57亿美元）、MongoDB（开仓1.12亿美元）、BillionToOne（开仓1.04亿美元）、希尔威（开仓0.35亿美元） [9] - 新建仓中，除了对医疗类公司Medline Inc进行大手笔建仓外，还涉及对罕见病治疗、数据库等多个新兴领域的探索布局 [10] - 这体现了公司对未来科技与医疗领域的中长期追踪和布局能力 [10]

文章核心观点 - 介绍了由David Gardner创立的25点风险评级系统，该系统旨在用具体、可量化的数字（基于25个是非问题）取代“中等风险”等模糊标签，以更精确地评估个股和投资组合的风险 [1][4][5] - 通过将Etsy和Duolingo作为2026年的实时案例研究，详细演示了如何应用该评级系统，涵盖业务、财务、竞争、领导力和投资者自身意愿等多个维度 [3][5] - 挑战了“高风险高回报”的传统观念，提出低风险股票有时也能提供更高回报，这是对传统规则的突破 [5][101] 风险评级系统框架 - 系统包含25个是非问题，每个“否”答案计1分，总分越高代表股票风险越高 [5] - 问题权重相等，但鼓励使用者根据自身理解进行调整，使其个性化 [27] - 系统不仅适用于个股，也可通过计算持仓的加权平均风险评分应用于整个投资组合 [5] - 系统故意设置了两个问题（第21和25题），确保最低风险评分至少为2分，以反映投资永远存在风险 [79][98] Etsy公司分析与风险评分 - **盈利能力与现金流**：在过去12个月和最近一个季度均实现盈利，分别录得1.82亿美元和7500万美元净利润；最近一个季度自由现金流为2.05亿美元，过去12个月为6.35亿美元 [11][15] - **增长态势**：2023年和2024年收入仅实现个位数增长；2025年前九个月总商品交易额下降6%，增长乏力构成风险 [29] - **财务状况**：拥有15亿美元现金及短期投资，但长期债务近30亿美元；大规模股票回购（新宣布7.5亿美元计划）导致股东权益为负，且回购速度超过现金生成，影响财务独立性 [33][34][41] - **竞争格局**：面临亚马逊和Shopify等财力更雄厚的直接竞争对手；存在Folksy、Society6等小型替代平台，但暂无颠覆其商业模式的挑战者 [44][48] - **品牌与客户**：在复古、独特和手工制品领域拥有知名品牌；但净推荐值为-7，买家数量和人均交易额呈下降趋势，口碑存疑 [18][25] - **最终风险评分**：11.5分（满分25分）[92] Duolingo公司分析与风险评分 - **盈利能力与现金流**：在过去12个月和最近一个季度均实现盈利，过去12个月净利润约3.86亿美元（含一次性税收优惠）；过去12个月自由现金流约3.5亿美元，同比增长20% [12][16] - **增长态势**：过去三年年复合增长率达42%，增长迅速；但过高的增长率本身被系统视为增加风险的因素 [30][31] - **财务状况**：资产负债表健康，拥有超过11亿美元现金及短期投资；现金流强劲，无需外部融资，财务独立性强 [35] - **竞争格局**：是语言学习市场的领导者，超越Babbel和Rosetta Stone等竞争对手；但市场担忧AI大模型（如Alphabet的Gemini）可能对其商业模式构成潜在颠覆 [45][49] - **品牌与护城河**：在美国语言学习市场品牌知名度超50%；拥有超过500万用户带来的规模效应和网络效应，以及通过游戏化形成的用户习惯，构成竞争壁垒 [20][52] - **领导力**：联合创始人兼CEO Luis von Ahn持股约7.1%，另一位联合创始人持股约6.5%，管理层与公司利益深度绑定 [68] - **最终风险评分**：5分（满分25分）[92] 行业与市场观察 - **电商平台**：在亚马逊主导的世界中，Etsy作为规模化且拥有知名品牌的电商平台之一，其独特性面临挑战 [19] - **语言学习与科技**：Duolingo被视为一家以语言为内容的游戏化公司，其成功部分源于让学习变得具有成瘾性 [53] - **市场波动性**：Duolingo股价在一年内从约500美元高点跌至约150美元，跌幅超50%，与公司稳健的基本面表现出现脱节，部分源于对AI颠覆的担忧 [55][66] - **投资者行为**：投资于自己感兴趣并愿意深入研究的企业，可以降低个人感知的投资风险 [22][85]

文章核心观点 - 介绍了一套由David Gardner创立的、用于替代“中等风险”等模糊标签的25点风险评级系统 该框架通过25个是非问题对股票进行量化风险评估 得分越高代表风险越高 [1][4] - 该系统旨在将风险评估从定性描述转变为具体、可衡量的数字 并强调理解风险本质上是研究公司质量 清晰的量化风险是“规则破坏者”投资者学习打破常规的另一种方式 [2][4] - 通过Etsy和Duolingo两家公司作为2026年的实时案例研究 演示了如何从业务、财务、竞争、领导力和投资者自身意愿等多个维度应用该评分系统 [2][5] 公司分析：Etsy (ETSY) - **盈利能力与现金流**：公司在过去12个月和最近一个季度均实现盈利 过去12个月净利润为1.82亿美元 最近一个季度净利润为7500万美元 同时 公司现金流状况良好 最近一个季度自由现金流约为2.05亿美元 过去12个月自由现金流约为6.35亿美元 [12][16] - **业务与品牌**：Etsy是一个连接手工艺人与买家的双边市场 旗下还拥有时尚转售平台Depop 其品牌在复古、独特和手工制品领域具有辨识度 [9][19] 然而 其净推荐值(NPS)为-7 显示客户口碑存在挑战 活跃买家和每位活跃买家的商品销售总额在最近一个季度出现下降 [26] - **财务健康状况**：公司营收增长乏力 2023年和2024年仅实现个位数增长 2025年前九个月的商品销售总额下降6% 部分原因是出售了Reverb业务以及零售环境艰难 [30] 公司债务水平高于现金 长期债务近30亿美元 而现金及短期投资为15亿美元 且其股票回购计划（总计近10亿美元）已超过现金生成速度 影响了财务独立性 [35][43] - **竞争格局**：Etsy面临财力更雄厚的直接竞争对手（如亚马逊、Shopify） 且其商业模式并未受到高经济、技术或监管壁垒的保护 新竞争者进入门槛相对较低 [45][51] - **领导层与治理**：公司关键内部人士合计持股仅略高于1% 无人持股超过5% 但高层管理团队在公司拥有较长的综合任职年限 [69][72] - **风险评分结果**：根据25点风险评级系统 Etsy的最终风险评分为11.5分（满分25分） [97][105] 公司分析：Duolingo (DUOL) - **盈利能力与现金流**：公司在过去12个月和最近一个季度均实现盈利 其中包含一项重大一次性税收优惠 截至9月30日的过去12个月 净利润约为3.86亿美元 公司自2023年起持续盈利且利润增长 现金流强劲 过去12个月自由现金流约为3.5亿美元 同比增长约20% [13][17] - **业务与增长**：Duolingo是一个提供超过40门语言学习的平台 拥有超过5000万日活跃用户 其中950万为付费订阅用户 公司是市场领导者 在美国语言学习市场品牌知名度超过50% 过去三年营收复合年增长率高达42% [11][21][25][32] - **财务健康状况**：公司资产负债表稳健 拥有超过11亿美元的现金及短期投资 并能产生大量经营现金流（过去12个月超过3.6亿美元） 具备独立运营能力 无需外部融资 [36] 其最近报告的股本回报率接近40% 但受一次性税收优惠影响显著 [43] - **竞争与护城河**：Duolingo被视为行业“领头羊”而非“弱者” 尽管面临来自大型语言模型和AI（如Alphabet的Gemini）的潜在颠覆威胁 但其凭借规模效应、网络效应、强大的品牌和令人上瘾的“游戏化”学习体验 建立了显著的竞争壁垒 [46][50][52] - **领导层与治理**：公司联合创始人兼CEO Luis von Ahn持股约7.1% 另一位联合创始人Severin Hacker持股约6.5% 均超过5%的门槛 管理层在公司服务年限长 平均任期约6年 CEO本人已在公司服务超过14.5年 [70][73] - **风险评分结果**：根据25点风险评级系统 Duolingo的最终风险评分为5分（满分25分） [74][105] 风险评估框架方法论 - **系统概述**：该风险评级系统包含25个是非问题 涵盖公司、财务、竞争、股票、人员及“愚人特质”等多个类别 每个“否”答案计1分 总分越高表示股票风险越高 [5] - **关键评估维度**： - **公司层面**：评估盈利能力、现金流、品牌实力、客户群多元化及客户口碑 [12][16][18][22][26] - **财务层面**：评估销售增长（理想区间为年增10%-40%）、财务独立性、信息披露透明度、财务报表可理解性及股本回报率（目标≥15%） [29][35][37][39][42] - **竞争层面**：评估公司是否面临财力雄厚的直接竞争对手或可能颠覆其模式的创新者 以及行业进入壁垒的高低 [45][47][51] - **股票层面**：考察市值（偏好超过100亿美元）、贝塔值（衡量波动性 以1.3为界）和市盈率（偏好低于30倍） [57][60][66] - **人员层面**：关注内部关键人士是否持有至少5%股份 以及高层管理团队的综合任职年限是否超过15年 [69][72] - **框架灵活性**：系统包含两个自定义问题（第23和24题） 允许分析师根据对公司独特背景的理解提出最关键的问题 并可通过设计问题来微调最终风险评分 体现了框架的适应性和主观判断空间 [90][102] - **核心理念**：该框架挑战了“高风险高回报”的传统观念 认为通过深入分析识别出的低风险公司同样可能提供高额回报 将风险评估转化为对公司质量的全面研究 [5][105]

文章核心观点 - 人工智能是当前时代最大的投资机遇，但其发展正面临能源危机，为关键能源基础设施公司创造了巨大的“后门”投资机会 [1][2][3] - 一家鲜为人知、被多数AI投资者忽视的公司，因其在能源基础设施领域的核心资产和独特定位，可能成为AI浪潮中最具价值的股票 [3][6][7] - 该公司业务横跨AI能源需求、美国LNG出口、制造业回流及核能等多个高增长领域，且估值低廉、财务稳健，被部分对冲基金视为秘密投资标的 [5][7][8][9][10] 行业趋势与驱动力 - **AI的能源消耗**：人工智能是史上最耗电的技术，驱动大型语言模型（如ChatGPT）的每个数据中心耗电量堪比一座小城市，AI的快速发展正将全球电网推向极限 [1][2] - **能源需求激增**：华尔街正投入数千亿美元（hundreds of billions）发展AI，导致电网压力增大、电价上涨，公用事业公司急于扩大产能，AI的未来取决于能源突破 [2] - **政策与宏观趋势**： - **美国LNG出口**：在美国“美国优先”能源政策下，美国液化天然气出口行业即将爆发，欧洲及盟友需购买美国LNG [5][7] - **制造业回流**：拟议的关税政策正推动美国制造商将业务迁回本土，带来重建、改造和重新设计设施的需求 [5] - **核能发展**：核能作为清洁、可靠的电力来源，是美国下一代电力战略的核心 [7][14] 公司概况与业务定位 - **核心业务**：公司是关键能源基础设施资产的持有者和运营者，定位为AI能源热潮的“收费站”运营商 [3][4] - **独特优势**： - 业务横跨石油、天然气、可再生燃料和工业基础设施，是全球少数能执行大规模、复杂EPC（工程、采购和施工）项目的公司之一 [7] - 在美国LNG出口中扮演关键角色 [7] - 拥有关键的核能基础设施资产，处于美国下一代电力战略的核心 [7] - **多元化布局**：公司业务将AI、能源、关税和制造业回流等宏观趋势紧密联结 [6][14] 财务状况与估值 - **强劲的资产负债表**：公司完全无负债，并持有大量现金，现金储备规模接近其总市值的三分之一 [8] - **低廉的估值**：剔除现金和投资后，公司交易市盈率低于7倍 [10] - **隐含投资价值**：公司在一家其他热门AI公司中持有大量股权，为投资者提供了间接接触多个AI增长引擎的机会，而无需支付溢价 [9] 市场关注与投资主题 - **未被充分认知**：该公司被大多数AI投资者忽视，但一些世界上最隐秘的对冲基金经理已开始在闭门投资峰会上推荐它 [9] - **核心投资主题**：公司受益于四大趋势——AI基础设施超级周期、关税驱动的制造业回流潮、美国LNG出口激增，以及在核能领域的独特布局 [14] - **增长潜力**：相关报告认为该公司股票有在12至24个月内实现超过100%涨幅的潜力 [15][19]

涉及的行业与公司 * **行业**：科技、媒体和电信（TMT）行业，具体涵盖半导体、半导体设备、数据存储、射频、网络设备、人工智能、云计算、社交媒体、金融科技、航天、清洁能源等细分领域[1][4] * **公司**：STX（希捷科技）、ASML、TXN（德州仪器）、QRVO（Qorvo）、FFIV（F5）、SK Hynix（SK海力士）、T（AT&T）、INTC（英特尔）、NVDA（英伟达）、CLS（Celestica）、AMZN（亚马逊）、OpenAI、Anthropic、RDDT（Reddit）、DUOL（Duolingo）、Mediatek（联发科）、SpaceX、MCHP（Microchip）、CRCL（Circle）、BE（Bloom Energy）、PYPL（PayPal）[1][4][45][48][51][54][60][63][65][68][78][81][83][85][87][90][92][95] 核心观点与论据 市场整体动态 * 全球期货市场受STX、ASML和TXN的积极财报推动，上涨85个基点[1][2] * 亚洲股市表现分化：TPX -0.79%， NKY +0.05%， 恒生指数 +2.58%， 国企指数 +2.89%， 上证综指 +0.27%， 深圳 -0.01%， 台湾加权指数 +1.5%， 韩国KOSPI +1.69%[1][2] * 收益率和比特币走势持平[1][2] 公司财报与业绩分析 **STX（希捷科技）** * **业绩表现**：股价+9%，业绩超预期并上调指引[4][6] * 营收28.3亿美元，同比增长22%（上季+21%），市场预期28.4亿美元（约+18%）[7] * 每股收益3.11美元，市场预期2.83美元；非GAAP毛利率42.2%（预期40.8%）；非GAAP营业利润率31.9%（预期29.6%）[7] * 出货量190EB，同比增长26%，与市场预期一致[7] * **关键驱动因素**：近线/数据中心需求异常强劲、建设性定价、经营杠杆[4][6][9] * **管理层观点**： * 数据中心需求预计将抵消边缘物联网的季节性影响，企业OEM市场传统服务器需求略有改善，AI工作负载带来增量存储需求[9] * 近线容量已完全分配至2026年全年，计划开始接受2027年上半年订单，客户已在讨论2028年需求[12] * 每TB收入保持稳定且环比小幅上升，预计趋势将持续；长期协议续约价格持平至小幅上升，是利润率扩张的关键驱动因素[12] * Mozaic 3认证覆盖主要美国云服务提供商，Mozaic 4即将量产，实验室已演示7TB/盘技术，支持成本/TB下降而$/TB持稳的观点[12] * **Agentic AI机遇**：管理层认为Agentic AI依赖于对大量历史数据的持续访问，将推动数据生成和存储的持续显著增长，而硬盘是存储这些海量数据的关键架构组件[13][14][15][16] * **多空观点**： * **多头**：认为公司已进入结构性更好的硬盘周期，市场结构理性、单位产出增长受限、客户按exabytes/$ per TB购买，需求可见性异常强劲至2027/2028年，每TB价格持稳或上升而成本下降将显著改变利润模型，基于20倍市盈率对应30美元年度每股收益，目标价可达600美元[18][19][20] * **空头**：认为硬盘业务仍具周期性，高度依赖数据中心建设速度和企业更新周期，当前紧张的供应和强劲定价可能因需求正常化或行业供应过度反应而松动，同时面临SSD替代风险和HAMR技术转型的执行风险，认为不应按20倍估值交易[22] **TXN（德州仪器）** * **业绩表现**：股价+7%，第四季度营收基本符合预期，但第一季度指引优于季节性[23] * 第四季度营收44.23亿美元，同比增长10.4%，市场预期约44.3亿美元（约+10.5%）[24][26] * 第一季度指引中点45.0亿美元（环比+2%，同比+10.6%），市场预期约44.2亿美元（约+8.7%）[24][26] * 第四季度毛利率55.9%，市场预期约54.9%；第一季度隐含毛利率56-57%，市场预期55%[26] * **管理层观点**： * CEO对工业复苏和数据中心表现非常乐观，称12月季度业务线性逐月增强，订单率好于预期[23] * 预计2026年价格将再次出现低个位数下降（约2-3%），第一季度定价因年度谈判通常下降[26] * 重新划分终端市场，数据中心业务同比增长约70%且持续环比增长[26] * 工业领域订单和积压改善，但市场仍以实时/周转驱动，且工业需求仍明显低于此前峰值水平[26] * 积压在增加，交货期低于13周（许多部件约6周），周转业务运行更高[26] * **多空观点**： * **多头**：认为最重要的变化是指引行为发生改变，第一季度通常季节性下滑但指引环比上调，归因于订单增强、积压/线性改善和周转率提高，是期待的拐点；数据中心业务强劲增长为公司提供了传统周期外的增长向量；接近多年高位资本支出周期的尾声，政策顺风，支持每股自由现金流的多年跃升[28][30] * **空头**：认为季度并未“爆发式增长”，营收基本持平，每股收益略低于预期；超季节性指引可能部分由时机驱动（补库、订单前移），而非持续工业周期回暖的明确信号；工业需求可持续性尚不明朗；定价下降和内部制造模式在需求逐步复苏时可能延长产能吸收不足的时期[31] **QRVO（Qorvo）** * **业绩表现**：股价-10%，12月季度业绩好于预期，但3月季度指引大幅低于预期[32][35] * 约1亿美元的营收缺口主要归因于安卓机型的额外疲弱/退出时间（安卓约占销售额的15%）[35] * 安卓在2027财年同比下降约3亿美元（此前预期更接近1.5-2亿美元/超过2亿美元），与计划退出低配置/低利润率机型及内存价格压力有关[36] * **管理层战略**：更愿意放弃低回报业务，加速低利润率安卓业务的退出以结构性提升盈利能力，目标2027财年毛利率超过50%，每股收益接近约7美元[42] * **多空观点**： * **多头**：认为本季度是公司“质量重于数量”转型的清晰表达，加速退出低利润业务应提升整体盈利能力；HPA业务预计在2027财年实现两位数增长；在苹果业务方面，UHB问题是局部的（多源供应而非全面替代），可通过其他产品内容弥补[42][43] * **空头**：认为指引显示手机端现实情况比财报暗示的更糟，安卓下滑速度在加快；“战略性退出”可能掩盖更深层问题，即OEM利用内存成本挤压和需求疲软重新定价射频内容，公司可能失去部分市场份额；在苹果业务上面临UHB份额损失，且苹果调制解调器路线图带来不确定性[38][40][41] **ASML** * **业绩表现**：股价+5%，预订量大幅超预期[45] * 预订量达到130亿欧元，保守估计为80-90亿欧元+，市场预期为70亿欧元[45] * 将2026财年营收指引上调至340-390亿欧元（中点352亿欧元，去年327亿欧元），中点同比增长12%，高端增长19%[47] * 2026日历年的毛利率指引为51-53%，略低于预期，主要受产品组合影响[46] * 中国市场指引为20%（2025年为33%），意味着非中国业务正在加速增长[47] * **行业趋势**：CEO表示许多客户基于对AI相关需求可持续性的更强预期，对中期市场形势评估明显更加乐观，反映在中期产能计划的显著提升和公司创纪录的订单收入上[48] **其他公司摘要** * **FFIV**：股价+10%，业绩超预期且上调指引；2026财年第一季度营收8.22亿美元（同比+7.3%），每股收益4.45美元（同比+15.9%）；驱动因素包括系统更新/扩展周期、混合多云复杂性、安全/弹性要求及企业AI早期部署[48][50] * **SK Hynix**：股价+7%，营业利润达到191.7亿韩元，远超预期的167亿韩元[51] * **AT&T**：股价+3.5%，第四季度业绩稳健，光纤数据强劲；新增100亿美元回购计划，预计2026年回购约80亿美元[51][53] * **CLS**：美银启动买入评级，目标价400美元，基于32倍2027日历年的每股收益预期12.36美元；看好公司在白牌交换机和定制ASIC服务器业务的领导地位及AI基础设施需求[65] * **MCHP**：美银上调评级至买入，目标价95美元，因工业库存补充及数据中心、航空/国防、汽车内容增长带来盈利上行空间；2027日历年的销售前景约70亿美元，低于此前80亿美元以上的峰值[87][89] * **PYPL**：摩根士丹利重申减持评级，目标价50美元，下调2026年预测，因品牌结账增长放缓、份额持续流失及再投资增加限制回购[95] 行业新闻与动态 * **AI芯片与供应链**： * 英伟达正探索与英特尔在Feynman GPU方面的合作，潜在细节包括从2028年起为I/O芯片使用英特尔的18A或14A节点、EMIB封装，以及与台积电大约25/75的分工[54][55] * 中国已批准字节跳动、阿里巴巴和腾讯购买超过40万枚英伟达H200 AI芯片[63][64] * **AI投资与竞争**： * 软银正洽谈向OpenAI再投资最多300亿美元；OpenAI寻求筹集最多1000亿美元新资本，估值可能高达8300亿美元[60][61] * Anthropic将2026年营收预测上调20%，预计2025年营收达180亿美元，2026年达550亿美元；同时大幅上调训练成本预测，2026-2029年间预计支出超过1000亿美元[71][72][74][75] * **企业动态**： * 亚马逊确认裁减1.6万名企业岗位，完成自十月以来约3万人的裁员计划，以推动AI发展[68] * SpaceX考虑于2026年6月进行IPO，寻求筹资高达500亿美元，估值约1.5万亿美元[85][86] * **券商观点更新**： * **RDDT**：Jefferies重申买入，预计ARPU驱动增长将再次超预期/上调，ARPU同比上涨约33%，支撑约55%的收入增长[78][79] * **DUOL**：Jefferies重申持有，警示日活增长持续放缓至2026年，与公司转向DAU增长的战略形成对比[81][82] * **Mediatek**：摩根大通重申中性并下调目标价，因执行风险、竞争压力及智能手机核心业务前景走弱[83][84] * **CRCL**：瑞穗上调评级至中性，目标价77美元，因Polymarket（年化成交量约500亿美元）推动USDC采用[90][91] * **BE**：巴克莱给予“持平”评级，目标价153美元，认为SOFC需求加速已被计入当前估值[92][93][94] 其他重要内容 * **宏观背景**：文档提及“ACCel时代”名副其实，年初AI氛围持续强劲[1][2] * **数据单位**：注意存储容量单位“EB”（艾字节，百亿亿字节）和货币单位“billion”（十亿）、“million”（百万）的换算[7][45][47] * **信息来源**：文档内容基于华尔街研究、新闻、财报和数据，由一位拥有17年经验的科技对冲基金资深人士提供[98]

Artificial intelligence is the greatest investment opportunity of our lifetime. The time to invest in groundbreaking AI is now, and this stock is a steal! AI is eating the world—and the machines behind it are ravenous. Each ChatGPT query, each model update, each robotic breakthrough consumes massive amounts of energy. In fact, AI is already pushing global power grids to the brink. Wall Street is pouring hundreds of billions into artificial intelligence—training smarter chatbots, automating industries, and b ...

Key Takeaways Chegg is pivoting to skilling and AI learning, but legacy traffic declines cloud turnaround timing.Duolingo shows strong user engagement and MAX expansion, though monetization growth is moderating.CHGG trades at a discount with rebound potential, while DUOL commands a premium amid execution risks.The market's inclination toward digital learning, particularly AI-based alternatives, is favoring the edtech market and the firms operating within it, such as Chegg, Inc. (CHGG) and Duolingo, Inc. (DU ...

公司概况与市场地位 - 多邻国是语言教学领域的领导者 是一个家喻户晓的品牌[1] - 公司是一款高盈利且快速增长的个人消费者科技应用[1] - 公司长期以来享有较高的估值溢价[1] 文章作者背景 - 作者Max自幼对投资产生兴趣 并从模拟交易开始[1] - 其投资组合最初分散于宽基指数和少数个股 后个股回报远超指数[1] - 作者早期成功多源于运气 后期转向更纪律化和分析化的方法[1] - 作者目前主要专注于波段交易其认为被低估的小型公司[1] - 其分析方法已发展为技术面与基本面因素相结合的综合方法[1] - 作者披露其通过股票、期权或其他衍生品对多邻国持有有益的多头头寸[2]

市场表现与核心矛盾 - 公司股票交易价格已跌至52周新低，回落至首次公开募股水平附近 [1] - 股价较八个月前的高点下跌近73%，市场担忧生成式人工智能将颠覆语言学习应用行业 [1] - 当前市场叙事将公司视为人工智能的受害者，但其基本面显示公司正在适应并利用人工智能 [7] 市场担忧分析 - 看跌观点认为人工智能将使语言学习商品化，聊天机器人可替代应用提供翻译和语法解释 [3] - 市场逻辑将公司产品简单视为可被提示词替代的内容，而忽略了其核心价值 [3] 公司业务模式与竞争优势 - 公司的核心优势在于帮助用户建立学习习惯和行为改变，而非单纯的信息传递 [4] - 达到流利程度无法仅靠提示词实现，持续500天的学习记录也无法走捷径获得 [4] 人工智能的应用与财务表现 - 公司正在利用人工智能强化其商业模式，而非被其击败 [5] - 围绕生成式人工智能功能（如角色扮演、与角色视频通话）构建的“Max”付费层级，正推动用户参与度和高级订阅增长 [5] - 财务数据印证了增长：收入同比增长41%，付费订阅用户数达1150万，调整后税息折旧及摊销前利润持续扩大 [5] 华尔街观点与估值 - 分析师仍看好公司前景，预计股价较当前水平有约40%以上的上涨空间 [6] - 摩根大通指出公司增长可持续，并有望实现30%至35%的长期税息折旧及摊销前利润率 [6] - 按当前价格，公司被估值得像人工智能的牺牲品，而非受益者，这可能是一个错误定价的增长资产 [7]

市场回顾与表现 - 2025年市场延续了过去两年的特征，表现为由叙事驱动、动量因子、低质量和高贝塔因子表现强劲、零售交易活跃以及主动管理面临挑战的一年 [3] - 基准指数中股本回报率最低的五分位股票和非盈利股票分别上涨了23.7%和27.8%，这几乎是基础基准指数表现的两倍，导致不到20%的小盘成长策略在当年跑赢基准 [3] - 市场在2025年经历了极端波动，年初因总统选举后的“动物精神”反弹，随后在4月初因政策不确定性、关税威胁和AI恐慌而暴跌，之后又因贸易谈判进展、法案通过以及对AI资本支出周期的热情而反弹 [4] - 尽管面临挑战，美国经济整体实现稳健增长，通胀相对受控，使得美联储得以在年内逐步延续降息周期 [4] - 罗素2000成长指数全年跑输罗素1000成长指数约555个基点，但在第四季度表现相当，分别回报1.2%和1.1% [5] - 第三季度标志着十多年来小盘股盈利增长首次超过大盘股，为小盘成长股前景改善提供了支撑 [5] 投资组合季度表现 - 策略在2025年前三季度表现强劲，但在第四季度跑输了罗素2000成长指数 [6] - 跑输主要归因于部分信息技术持仓的艰难财报季以及生物技术股的强劲反弹，其中罗素2000成长生物技术指数回报28.1%，远超基准的1.2% [6] - 生物技术板块因积极的临床和商业结果、健康的并购活动、均值回归以及利率下降而强劲反弹，该板块与制药子板块共同导致了第四季度超过一半的相对表现不佳 [6] - 尽管医疗保健是当季最弱的板块，但也贡献了表现最佳的两只个股：医疗设备制造商Penumbra和生物技术公司Insmed [6] - 市场继续存在不成比例地惩罚小盘股盈利不及预期的趋势，这在软件投资Varonis和Wix.com上表现明显，它们轻微的业绩失望导致了股价的过度反应 [7] - 工业板块投资表现较强，RBC Bearings和FTAI Aviation因航空航天业强劲的增长和盈利趋势而贡献业绩，长期持仓Bloom Energy也持续成为顶级贡献者，因其替代能源解决方案正被越来越多地用于帮助电力紧张的数据中心 [8] 投资组合构建与调整 - 2025年是积极发掘新投资想法的一年，同时公司也努力坚持对基本面发生变化或缺乏独特催化剂的业务执行卖出纪律 [10] - 2025年共建立了29项新投资，退出了19项现有头寸（其中14项出于个股考虑，4项因被收购，1项因市值增长超出目标范围而被卖出） [11] - 第四季度新建立了四项普通股投资：Protagonist Therapeutics、Simpson Manufacturing Company、BETA Technologies和Dyne Therapeutics [11] - Protagonist Therapeutics是一家生物制药公司，拥有两种内部发现、临床风险已降低的药物，预计不久将与合作伙伴推出，被认为具有重磅炸弹潜力 [11] - 同期退出了六项头寸：Avidity Biosciences（被诺华收购）、Installed Building Products、Glaukos、Biohaven、Qualys和Duolingo [12] - 策略还启动了对Yellowstone Midco的新头寸，这是一项工业板块的私募配售 [19] 行业与公司展望 - 展望2026年，对小盘成长股的前景感到乐观，预计增长领导力将拓宽，特别是在传统工业、软件、消费和医疗保健等终端市场 [13] - 预计2026年AI的生产力和货币化效益将在更广泛的行业中变得更加明显，多家持仓公司正积极利用AI提高效率、提供新产品或解决方案来保护和管理AI将使用的关键数据 [14] - 资本市场正在加速，IPO活动在多年低迷后有所改善，并购量回升，这一环境历来对该策略有利 [15] - 近期的并购交易，例如Clearwater Analytics的拟议私有化，表明成熟的买家正在他们认为估值低迷时机会性地配置资本，这增强了对许多小盘股企业内在价值的信心 [15] - 小盘股盈利增长预计将轻松超过大盘股，且相对估值仍处于有吸引力的水平，该资产类别有望实现更强劲的表现 [16] 新增持仓公司简介 - Simpson Manufacturing是一家领先的建筑产品公司，专注于住宅建筑中使用的连接器、桁架板和紧固件，在其核心市场占据主导份额，利润率具有吸引力，并有机会扩展到相邻类别 [22] - BETA Technologies是一家航空航天和国防公司，为政府、物流和商业应用开发电动飞机、推进系统和充电基础设施，其垂直整合模式、较低的运营成本结构以及对常规起降飞机的关注为长期增长提供了多种途径 [22] - Dyne Therapeutics是一家生物技术公司，开发针对肌肉营养不良症的晚期RNA疗法，现有治疗方案有限且早期数据令人鼓舞，即将到来的临床里程碑代表了有意义的潜在价值创造机会 [22] 投资组合板块表现归因 - 策略在第四季度绝对基础上，在其投资的11个板块中的8个板块里有4个板块实现上涨，医疗保健板块是业绩的主要贡献者，而信息技术和必需消费品板块拖累最大 [17] - 相对于基准，整体个股选择和板块配置效应拖累了业绩，医疗保健、信息技术和必需消费品板块的个股选择以及对必需消费品板块的超配拖累了回报，而工业、非必需消费品和能源板块的个股选择则对业绩有益 [18] - 个股层面，对相对回报拖累最大的是Wix.com、Varonis Systems、Trex、Surgery Partners和e.l.f. Beauty，贡献最大的是Penumbra、Insmed、Bloom Energy、RBC Bearings以及未持有Stride [19]