文章核心观点 - 重申对Casella Waste Systems股票的买入评级，认为在持续定价动力、并购整合成本节约和业务量恢复的支撑下，公司EBITDA增长在2025财年将延续当前趋势 [1] 投资论点 - 4月最后一周公司公布2024年第一季度财报，营收3.41亿美元，同比增长约30%，与市场普遍预期一致；有机增长3.6%，受固体废物价格上涨5.5%推动，但被业务量下降2.6%抵消；毛利率32.3%，同比扩大90个基点，EBITDA利润率扩大140个基点至20.8% [2] - 2024年第一季度业务量表现疲软（较2023年第四季度下降2.8%），导致股价大幅抛售，但这是由非结构性原因造成；公司剥离低利润率账户是为提高收入质量，建筑和拆除（C&D）业务量下降是受竞争对手垃圾填埋场影响，该填埋场年底关闭后影响将消除 [3] - C&D处理市场将在东北部一个大型垃圾填埋场年底关闭后重新调整；2024年第一季度市政固体废物业务量增长1.7%，商业和滚动式收集业务量也有所增长，调整后业务量表现好于报道 [4] - 公司定价能力依然强劲，固体废物价格增长5.5%，略高于历史趋势；短期内定价可能略低于5%，但应会回归历史趋势 [5] - 公司在并购整合方面执行有力，2024年第一季度并购和协同效应使EBITDA利润率扩大50个基点；已提前400万美元完成削减新收购资产费用的目标；2024年订购17辆自动侧装卡车，已在新收购资产的55辆卡车上安装车载电脑，有望在2025年降低成本 [6] 估值 | 财政周期 | 2021 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025（指南） | 2025（共识） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | EBITDA（百万美元） | 204 | 245 | 295 | 355 | 388 | 430 | | 增长率 | | 20% | 20% | 21% | 9% | 21% | | NTM EBITDA | | | | | 17.0 | 18.0 | | 企业价值 | | | | | 6598 | 7732 | | 债务 | | | | | 1044 | 1044 | | 现金 | | | | | 189 | 189 | | 市值 | | | | | 5743 | 6877 | | 股份数量 | | | | | 58.1 | 58.1 | | 目标股价 | | | | | 98.83 | 118.35 | | 当前股价 | | | | | 97.51 | 97.51 | | 隐含收益 | | | | | 1% | 21% | [7] 作者观点 - 目前风险回报比上次分析时略差，股价已涨至97美元，但达到预期仍有21%的潜在涨幅；目标股价在乐观情况下为118美元，基本情况下为98.83美元 [8] - 上调EBITDA增长预测100个基点，以反映优于预期的并购整合带来的结构性利润率扩张；乐观情况下预计市盈率为18倍，基本情况下为17倍 [8] 风险 - 由于去年同期基数较高，短期内定价可能略有下降，可能导致投资者恐慌，给股价带来下行压力 [9] 结论 - 尽管业务量数据不佳，但仍给予公司买入评级；业务量表现受剥离低利润率账户和竞争对手一次性影响，重要的是定价动力依然强劲，并购整合成本节约超预期 [10] - 公司在2025财年有望延续当前EBITDA增长趋势，受定价能力、并购协同效应和业务量恢复支撑；尽管股价上涨使风险回报吸引力略有下降，但仍有潜在收益 [11]