文章核心观点 - 看好机构抵押贷款支持证券（MBS）领域，推荐将AGNC、NLY和DX三只房地产投资信托基金（mREIT）结合投资，以从该领域获取收益 [3][22] 行业分析 机构MBS特点 - 由房利美或房地美担保的抵押贷款组成，违约时机构按面值回购，几乎无信用风险，是美国金融体系重要组成部分 [3][4] - 价格通常与美国国债价格强相关，但因摊销和借款人提前还款权等因素，相关性并不完美 [5][6] 机构MBS投资优势 - 银行常将其作为美国国债替代品持有，美联储是最大单一持有者，该体系鼓励投资者为抵押贷款提供资金，使抵押贷款更易获取 [3][4] 公司分析 公司策略 - Dynex Capital（DX）收益率12.7%，采取激进策略，不通过利率互换对冲现金流，而是卖空美国国债，允许利息支出超过利息收入 [7] - 为维持REIT地位，需支付对冲收益的税款，虽目前现金流亏损，但期望未来MBS价格上涨，通过更大规模投资组合获取更高回报 [8] 公司操作 - 上季度DX以稀释价格发行股票，使MBS投资组合规模从74亿美元增至82亿美元，5.5%票面利率的MBS占比从16%升至27% [10][11] 利率敏感性 - 利率平行变动时，利率上升或下降DX股权均可能受损；但考虑2年期和10年期国债利率不同变化时，利差收紧和收益率曲线牛市变陡对账面价值有利 [11][12][13] 潜在收益 - 若美联储降息，DX账面价值将增加，现金流也将迅速改善，因其90%借款在90天内到期，能更快受益于利率下降，优于使用利率互换的同行 [16][18][19] 潜在风险 - DX目前现金流为负，第一季度可分配收益为负1770万美元，但季末有2.95亿美元现金，有一定流动性支撑，若无法维持当前投资组合，未来收益可能消失 [20] 投资建议 - DX采取高风险高回报策略，虽未纳入模型投资组合，但适合希望在美联储降息时获取收益的投资者；若今年衰退且美联储大幅降息，DX可能是最佳股票之一；若通胀上升美联储加息，DX将面临困境 [21]