文章核心观点 公司2024年开局良好，各业务板块呈现不同发展态势，生物处理业务有望逐步复苏，制药市场长期前景乐观，仪器业务处于正常化进程中，各收购资产表现良好，公司整体转型成效显著，未来将受益于业务结构优化和成本控制，在并购方面保持谨慎和纪律性 [4][11][41] 各业务板块情况 生物处理业务 - 一季度表现略超预期，订单实现中个位数环比增长，订单出货比从约0.8 - 0.85提升至0.95，取消订单请求减少 [6][7] - 预计二季度末基本完成库存去化，北美和欧洲大型制药和CDMO客户恢复正常订单模式 [8] - 生物技术板块资金水平有所改善，但对订单的影响尚需2 - 3个季度显现，中国市场维持低活跃度 [9] - 与同行相比，各公司在订单出货比计算、产品组合、地理和客户组合上存在差异，但行业整体上半年呈缓慢复苏态势，下半年有望改善 [11] - 长期来看，生物处理市场预计保持高个位数增长，基于生物药物全球渗透率较低、开发渠道规模和速度增加等因素 [13][14] 制药终端市场 - 大型制药业务一季度表现不慢，生物制品处方率自2018年以来持续保持9% - 10%的增长率，创新步伐加快，投资增加 [18] - 《降低通胀法案》目前影响较小，生物药物受保护时间长于小分子药物，药品降价有望增加处方量和消费量，对工具行业和公司有利 [20][21] 仪器业务 - 仪器业务占公司总业务约10%，目前处于行业正常化进程早期，此前补贴导致需求提前释放，后续影响仍在显现 [23] - 预计下半年情况将改善，一方面是由于基数效应，另一方面制药公司和研究人员将更换设备，恢复正常节奏 [24] - 大型前沿科学仪器表现优于传统实验室常用仪器 [26] 特定业务板块 - Cepheid：收购成功，核心是拥有优秀团队和差异化技术，为临床提供价值，公司助力其提高盈利能力和研发投入，疫情后装机量增长超两倍半，美国内外获批检测数量增加，如4合1呼吸道检测受市场欢迎 [28][29][30] - 未来将继续扩大市场份额，增加每台仪器检测菜单利用率、推出新检测项目并进行地理扩张，非呼吸业务长期增长率预计为低两位数，高于整体高个位数增长率，且盈利可观，将提升整体利润率 [32][34] - Aldevron：收购时营收约2.5亿美元，收购后保持有吸引力的增长率，符合预期，是基因编辑市场供应质粒和蛋白质的黄金标准，收购目的是为基因编辑解决方案发展奠定基础 [36] - Abcam：去年12月完成收购，已任命总裁和首席财务官，将按既定方案加速增长和改善成本状况，预计实现高个位数长期增长率 [38] 公司整体情况 - 自2018年以来，公司通过剥离和收购实现业务转型，剥离业务增长和盈利不佳，收购业务具有增值效应，如组建Cytiva、收购Aldevron和Abcam，呼吸检测业务规模从约2.5亿美元增长至超10亿美元，预计2024年达16亿美元 [41][42][43] - 目前公司是240亿美元业务规模的企业，专注生命科学行业有吸引力的细分领域，长期增长率为高个位数，利润率为35% - 40%，Danaher业务系统有助于产生高于净利润的现金流，推动并购和资本配置，实现两位数每股收益增长 [43] - 随着业务复苏，成本控制措施将使公司受益于销量杠杆，实现有吸引力的利润增长 [46] 并购与资本配置 - 公司倾向于用现金流进行并购，但当前高利率和高估值环境增加难度，短期内更可能进行小型和中型交易，如Abcam收购使公司年增长率提高2% [48] - 考虑资本配置时会综合考虑各种替代方案，基于投资回报率进行决策 [49] - 评估并购目标时，会持续关注市场和公司，基于改善人类健康的战略寻找具有长期增长驱动力的市场，寻找有竞争优势的目标，同时财务模型要满足盈利指标、投资回报率和现金流预期 [51][52] 市场认知 - 市场对公司的转型和竞争优势认识不足，公司通过优化投资组合、运用Danaher业务系统和团队优势，在市场运营、资产和运营模式上具有独特性，其现金流表现体现了业务系统和投资组合的强大力量 [54][55]