文章核心观点 - 分析黑石担保贷款基金前景，虽有利率和信用风险，但认为其今年剩余时间能提供可靠回报，建议买入/跑赢大盘 [1][15] 近期表现 - 过去一年价值增长且分红稳定，但表现落后于部分同行，与高盛BDC表现相当 [2] - 利率和信用利差可能影响公司前景 [2] 基本面：利率与信用风险困境 利率方面 - 利率周期使公司增加股息支付，价格回报呈正利率价格敏感性 [3] - 最新财报显示，公司债务和创收投资的加权平均收益率同比增加40个基点，12个月滚动净投资收入同比增加1.41亿美元 [4] - 美联储宣布软化量化紧缩计划，市场认为是利率转向信号，公司价值自5月1日后下跌约2.8%，5月14日鲍威尔称不急于转向利率，收益率适度下降 [5] - 利率不确定性给固定收益投资者带来挑战，预计2024年末利率环境更温和，公司资产运营将承受一定压力 [6] 信用风险方面 - 公司主要投资于第一留置权优先担保债务，平均贷款价值比为47.8%，存在违约损失风险，98.8%的投资为浮动利率 [7] - 公司17%的资金投向软件业务，存在证券化风险，贷款价值比可能突然变化，使信用和利率风险更重要 [7] 资产负债匹配结构 - 近期利率上升使公司净投资收入大幅增加，预计2024年末总收入不变，利率转向可能伴随发行信用利差上升 [9] - 若隐含利率继续下降，公司资金成本可能降低，减少资产层面风险 [11] 估值与股息 - 第一季度末公司每股净资产值为26.87美元，5月14日市场开盘价为31.32美元，市净率约1.19倍，被认为高估 [12] - 过去一个季度公司常规股息收益率升至11.5%，股息覆盖率超100%，历史分红显示是跨周期创收资产 [12] 关键风险指标 - 公司夏普比率和索提诺比率高于同行，表明风险调整后回报较好且能抵御下行偏差，但这些指标忽略极端尾部风险 [13]