文章核心观点 - 公司在商业地产市场面临困境，信贷损失增加，股息削减，但因估值较低有一定吸引力，建议等待市场实际好转再投资 [28][30] 公司概况 - 公司是专注于高级、直接发起的短期商业贷款的房地产投资信托基金，贷款规模1000 - 2.5亿美元，期限3 - 5年 [5] - 由管理资产近4000亿美元的Ares Capital Management管理，其490亿美元的房地产集团可协助公司贷款业务 [8] 股价表现 - 自去年文章发布后，公司股价表现持续落后市场，下跌7.9%，而标准普尔500指数回报率为27% [2] - 文章发布时分析师评级为持有，股价8.54美元，变化为 - 19.12%，总回报率为 - 7.82%，标准普尔500指数变化为27.10% [3] 信贷损失 - 2023年第一季度，公司信贷损失拨备为每股0.38美元，较2022年第四季度增长8.6%，远高于2022年第一季度的每股0.01美元 [11] - 2023年公司额外计提7.08亿美元或每股1.30美元的当前预期信贷损失拨备 [14] - 2024年第一季度，因两笔风险评级为5的贷款实现损失4200万美元，同时新增2000万美元拨备，当前预期信贷损失拨备为负2200万美元或每股 - 0.41美元 [16] 拨备情况 - 截至2024年第一季度，公司贷款总额降至20亿美元，当前预期信贷损失准备金增至1.41亿美元，占贷款总额的7% [19] - 公司对风险评级为4和5的贷款有1.25亿美元拨备，覆盖率为25% [20] 行业现状 - 办公地产空置率飙升至历史最高水平，高利率提高了房地产资本化率，许多短期商业抵押贷款到期，违约和短售情况增多 [23][26] - 许多办公楼以远低于上次交易价格的价格出售，如华盛顿特区的Rosslyn/Xerox大楼以2500万美元出售，仅为2011年交易价格的17% [26] 公司举措 - 为节省资金，公司最近将股息削减24%至每季度0.25美元 [27] 估值与风险 - 公司股价为每股6.91美元，市净率仅为0.62倍，收益率为14.9% [28] - 主要风险是未来几个季度公司许多贷款将到期续签，可能出现实际损失高于账面估值的情况，但如果实际损失好于预期，股价可能反弹 [29]