文章核心观点 - 尽管Marqeta股价表现不佳，但有七个理由值得投资者持有或增持其股票，包括客户群体、市场机会、增长、盈利能力、财务状况、业绩对比和估值等方面 [2][34] 各理由总结 理由1：具有颠覆性的客户群体 - 公司在十多年前开创现代发卡业务，后拓展至数字银行、风险管理和奖励计划等金融服务领域 [3] - 作为支付生态系统中面向发卡端的现代发卡处理器，与创新科技公司合作，客户业务增长会带动公司增长 [4] - 这种客户群体体现公司平台强大，使其能利用金融科技机遇 [5] 理由2：巨大的市场机会 - 2022年美欧加的卡交易量超15万亿美元，2023年公司总支付交易量为2220亿美元，仅占1.5%市场份额 [6] - 公司服务于新兴金融科技行业，如新兴银行、先买后付和费用管理等领域，低金融科技普及率带来增长机会 [7] - 嵌入式金融市场规模达2.6万亿美元，预计到2026年以22%的复合年增长率增长至超7万亿美元，公司将处于这一趋势前沿 [8] - 公司为Block、Uber Eats、Klarna等公司提供服务 [9] 理由3：强劲的增长 - 公司平台因价值主张、客户群体和金融科技机遇实现强劲增长，总支付交易量连续多年保持高两位数增长，第一季度为670亿美元，同比增长33% [10] - 第一季度收入为1.18亿美元，同比下降46%，主要因Block合同续约导致定价降低和收入确认方式改变 [11] - 排除Block影响，公司平台增长依然强劲，非Block总支付交易量增速比Block快15个百分点，非Block收入环比加速增长3个百分点，前十大客户收入同比增长30% [12][14][15] 理由4：盈利能力提升 - 第一季度毛利润为8400万美元，同比下降6%，但毛利率同比提高30个百分点至71%，预计后续保持在60% - 70%区间 [16] - 第一季度净收入为 - 3600万美元，净利润率为 - 31%，但因运营费用减少，同比改善3300万美元，已连续四个季度改善 [18][19] - 第一季度调整后息税折旧摊销前利润为900万美元，利润率为8%，创历史新高，公司整体盈利能力在提升，有望提前实现公认会计准则下的盈利 [20][21] 理由5：零债务 - 公司资产负债表强劲，几乎无债务，第一季度净现金头寸约12亿美元，超当前市值29亿美元的40% [22] - 公司已完成2亿美元的股票回购计划，使股份数量同比减少4%，第一季度又宣布新的2亿美元回购计划 [23] - 公司现金流为正，第一季度滚动12个月自由现金流为3100万美元，利润率为5%，无债务使其在资本配置上有很大灵活性 [24][25] 理由6：后续业绩对比更有利 - 第二季度业绩受Block合同续约影响，但之后对比将更轻松，所有指标预计实现正增长 [26] - 下半年毛利润增长预计加速至23% - 26%，调整后息税折旧摊销前利润预计转正 [26] 理由7：有吸引力的估值 - 公司企业价值与毛利润倍数为5.3倍，相对历史倍数很便宜 [28] - 考虑到公司总支付交易量增长超30%、净现金头寸40%、有望盈利、客户基础强大和增长前景良好，该估值很有吸引力 [29] - 作者维持基础情景下8.49美元的目标价，较当前价格有52%的上涨潜力，分析师平均目标价为7.61美元 [30][32]