文章核心观点 公司在2024年第一季度表现良好，各业务板块有不同发展态势和增长机会，预计未来几年将实现强劲增长，虽无明显重大逆风因素，但需关注医疗成本利用率和运营费用投资情况，同时公司重视资本部署，包括股份回购和战略并购 [4][56] 业务运营情况 医疗服务利用率 - 2023年信诺医疗保健健康计划业务利用率高，公司定价、指引和预测均已考虑该因素，当年表现出色 [3] - 2024年预计高利用率将持续全年，第一季度结果好于预期，第二季度与预期基本一致，第一季度住院利用率高，门诊和手术利用率略有下降但仍处高位 [4][5] - 医疗保险优势业务约60万人，利用率与预测基本一致，与商业雇主业务情况无显著差异 [6] 商业雇主业务 - 公司有三个规模化增长平台，商业雇主业务是信诺医疗保健的基石，占公司约40%的收入 [8] - 未来在员工规模少于500人的细分市场（精选细分市场）有高增长机会，目前市场份额约7%，有望提升至两位数 [9] - 成功原因在于当地市场可负担性提高、采用咨询模式以及对资金安排持中立态度 [10] 会员情况 - 第一季度除精选业务外，其他细分市场会员数下降，精选业务因滚动续约日期，全年会有增长 [12] - 中大型市场部分自付费用客户流失，但不影响收入，此前业务已有大幅增长 [13] - 预计全年雇主业务会员数将有增长，2024年底与2023年底相比将持平或略有上升 [16] 政府业务 - 公司正剥离医疗保险业务，预计2025年初完成，并非认为该市场缺乏吸引力，而是考虑公司定位、优势和资源分配 [17][19] - 目前通过服务平台为大量医疗保险、医疗补助和政府客户提供服务，未来不排除通过收购进入健康计划业务 [20][25] 埃弗诺斯业务 - 第一季度将埃弗诺斯业务分为两个运营子板块，旨在突出专业护理服务平台，该平台与药房福利服务平台各占公司约30%的收入 [26][27] - 专业护理服务业务可寻址市场达4000亿美元，预计未来将实现高个位数增长，公司期望该业务年收益增长8% - 12%，而药房福利服务业务预计增长2% - 4% [28][29] - 第一季度药房福利服务平台因Centene合同季度环比增长超40%，专业护理服务业务同比增长12%，Centene业务主要体现在药房福利服务平台 [31][32] 专业护理服务业务增长驱动因素 - 专业药房市场的核心长期增长是主要驱动因素，如基因疗法、阿尔茨海默病药物和GLP - 1药物等创新将推动市场增长，公司Accredo专业药房市场份额约20% [34][35] - CuraScript分销业务多年来实现两位数增长，随着生物仿制药上市和竞争加剧，有望进一步加速增长 [37] - 行为健康业务有较大增长机会，目前规模较小，但市场需求大 [38] 竞争环境 - 在员工规模少于500人的市场，客户倾向购买全套解决方案；在员工规模超过500人的市场，采购更分散，但部分大客户出现“单点解决方案疲劳”，有整合机会 [41][43] PBM业务 - Centene合同是近期最大合同，2025年PBM业务预计保留率达90%以上，有新业务机会，预计平均年增长率2% - 4% [45] - Centene合同按计划推进，2025年将实现目标利润率，运营表现获客户认可 [46] 健康计划业务（交易所） - 交易所业务今年保费约40亿美元，占信诺医疗保健不到10%，有增长机会 [48] - 2024年进行重新定位和定价，会员数减少但盈利能力增强，预计全年利润率略低于4% - 6%的目标，2025年有望达到目标 [49][50][51] - 信诺医疗保健预计平均年收入增长7% - 10%，其中个人交易所业务预计增长10% - 15%，增长原因包括可寻址市场扩大和市场份额提升 [52] 利润率情况 - 美国雇主业务和国际健康业务基本达到目标利润率，个人交易所业务略低于目标，医疗保险业务因SG&A拖累低于目标，但医疗护理比率符合预期 [54] 未来展望 增长预期 - 2025年业务无明显重大逆风因素，公司将受益于高利用率、Centene合同推进和PBM业务招标管道良好等因素，上调每股收益增长上限至10% - 14% [55][56] 股份回购 - 2024年承诺将大部分可自由支配现金流用于股份回购，上半年至少回购50亿美元，已启动32亿美元加速股份回购计划，6月底前将通过公开市场回购完成目标 [58][59] - 下半年扣除资本支出和股东股息后，约有30亿美元可灵活支配资金，可用于偿还债务、战略并购或继续股份回购 [59] 债务情况 - 第一季度债务与资本比率因债务发行时间和资产注销暂时升至44%，公司致力于将该比率维持在40% [60] 战略并购 - 并购是公司资本部署战略的重要组成部分，60% - 65%的可部署资本可在并购和回购之间灵活分配 [63] - 战略并购旨在提升现有业务竞争地位、扩大可寻址市场和覆盖范围，每项资产需从战略推动、财务吸引力和交易可行性等方面评估 [64][65]