公司概况 - Allison Transmission Holdings, Inc 是全球最大的中型和重型商用车及美国国防车辆全自动变速器制造商 同时也是电动推进系统的领导者 [2] - 公司产品广泛应用于卡车 客车 房车 非公路设备和国防车辆等领域 还销售品牌替换零件 支持设备和其他服务所需部件 [2] - 2023年 服务零件和支持设备销售额占净销售额的23% 其余为变速器解决方案 北美地区占净销售额的52% [2] 行业前景 - 2023年全球汽车变速器市场规模为624亿美元 预计到2028年将以6.2%的年复合增长率增长 [2] - 2021年汽车变速器市场规模为1803亿美元 预计2022-2027年期间将以约6%的年复合增长率增长 [3] 经营表现 - 过去十年 公司实现了4%的年复合收入增长率和12.7%的年复合净利润增长率 [4] - 2014-2023年 销售 一般和行政费用(SGA)利润率从16%降至11% [4] - 2017年利润大幅增长 收入增长23% 毛利率从47%提升至50% [4] - 2020年受疫情影响 但2021年迅速恢复 [4] 财务指标 - 过去十年 平均经营回报率为17% 高于当前9%的加权平均资本成本(WACC) [5] - 平均股东权益回报率(ROE)为52% 远高于当前11%的权益成本 [5] - 2023年底 公司持有5.62亿美元现金 占总资产的11% [11] - 债务资本比率为0.59 低于过去十年最高值0.73 [11] - 过去十年 经营活动现金流累计67亿美元 净利润累计43亿美元 [11] 资本配置 - 2014-2023年 公司用于股票回购的金额达40亿美元 相当于每股42美元 [12] - 股票回购使2023年每股收益(EPS)从3.69美元提升至7.48美元 [12] - 基于10倍市盈率 股票回购为每股价值贡献了37.9美元 [12] 估值分析 - 采用单阶段估值模型 假设4%的永续增长率 得出每股内在价值为104美元 [13] - 截至2024年5月13日 公司股价为75美元 存在超过30%的安全边际 [13] - 如果采用两阶段增长模型 内在价值会更高 [17] 竞争优势 - 公司具有较高的经营杠杆 固定成本占总成本的比例从2014年的41%降至2023年的33% [5] - 资产周转率和资本效率持续改善 [7] - 在同行比较中 公司的无杠杆自由现金流利润率处于领先地位 [9]