文章核心观点 - 公司季度业绩良好,总净资产收益率达3.8%,股息收益率为10.5%,市净率溢价13%,净收入收益率为11.9%,与行业中位数持平 [1] 季度更新 - 本季度调整后净收入为0.51美元,略高于前两季度,创历史新高 [2] 费用调整影响 - 净收入近期上升是由于管理费用双降,基础管理费从1.375%降至1%,激励费从20%降至15%,上季度净收入增长低于预期可能是杠杆率下降所致 [3] - 激励费降低预计使调整后净投资收入平均股本回报率年化增加90个基点 [4] - 管理和激励费用总共降低约5美分,使净收入增加约12% [8] 股息与净资产 - 公司宣布基础股息0.39美元,补充股息0.06美元,略低于上季度,总股息覆盖率为113% [5] - 净资产增长0.6%,是连续第五个季度增长,接近新冠疫情后峰值 [5][6] 投资动态 - 本季度净新增投资为负,还款和销售超过新资金投入,这是贷款市场常见趋势,因利差不如去年有吸引力 [11] - 杠杆率连续四个季度下降,略高于行业平均水平 [12] - 新投资收益率低于到期投资收益率,对净收入有轻微不利影响,且处于12个月区间低端,可能是信贷市场利差收紧所致 [14] 投资组合收益率 - 投资组合收益率升至12.4%,可能是由于费用、现金收入和价格溢价摊销,债务收益率也略有上升,随着公司置换低息债务,收益率将继续上升 [16] 债务情况 - 接下来到期的三只债券平均票面利率为2.6%,而近期发行债券票面利率为8.1% [17] - 公司去年底发行4.5亿美元2028年到期、票面利率7.05%的债券,之后国债收益率和信用利差继续下降,发行时机不佳 [19] - 公司将2028年和2029年发行的债券互换为浮动利率,市场预期的降息次数从6 - 7次降至2次,互换债券票面利率下降速度可能不如预期 [20] 投资组合质量 - 非应计项目继续下降,处于行业平均水平,此次下降可能是小额净实现损失导致 [21][22] - 内部评级衡量的投资组合质量稳定 [23] - 实物支付利息(PIK)保持不变,略高于行业平均水平 [24] 估值与回报 - 公司近期表现良好,过去6个季度中有5个季度跑赢行业覆盖的其他业务发展公司(BDC),过去一年总净资产回报率领先行业约3.5% [26][27] - 公司估值波动较大,新冠疫情后曾折价10%,现在恢复溢价状态 [28] 立场与建议 - 2024年1月公司股价较行业折价2%时买入,估值高于行业平均5 - 7%时卖出,获得短期收益 [30] - 公司低费率结构、投资组合信用问题少、近期总净资产回报率高于平均,折价时很有吸引力,目前股价上涨,优势已基本体现在价格中,建议在对行业低个位数溢价估值时重新买入 [31]
GBDC: New Fee Structure And Resilient Portfolio Drive Rerating