文章核心观点 - 菲利普莫里斯国际公司（PM）成功向无烟业务转型，基本面良好，财务状况稳定，股票被低估，具有投资价值，重申买入评级 [1][10] 公司转型背景 - 多数可燃烟草使用者想戒烟，公司据此研发并推出加热不燃烧产品IQOS，过去10年该产品取得巨大成功 [3] 第一季度业绩情况 营收 - 第一季度净收入同比增长9.7%至88亿美元，高于分析师共识3.5亿美元，剔除不利因素后营收增长11% [4] - 出货量同比增长3.6%至1805亿单位，卷烟销量相对平稳，HTU销量增长20.9%至331亿单位，无烟口腔品牌Zyn增长35.8%至42亿单位 [4] - 无烟品类组合占比提升，第一季度无烟业务占总净收入的39%，高于去年同期的34.9% [4] 利润 - 第一季度调整后摊薄每股收益同比增长8.7%至1.50美元，高于分析师共识0.09美元，剔除不利因素后增长23.2% [4] - 无烟产品销售组合增加使调整后营业利润率扩大370个基点至38.2%，推动每股收益增长超过净收入增长 [4] 财务状况 - 第一季度利息覆盖率为10.1，与2023年全年的10.8基本一致，获标普A-信用评级，展望稳定 [4] 盈利预测 - 2024年调整后摊薄每股收益预计增长4.8%至6.30美元，2025年增长10.3%至6.95美元，2026年增长9.1%至7.58美元 [4] - 预计未来年收入增长7.3%，无烟产品组合增长将提高运营杠杆，支持利润率扩张，公司有望实现2024年盈利共识 [4] 股票估值 - 目前股价较公允价值有9%的折扣，若按预期增长并回归公允价值倍数，到2026年可实现43%的累计总回报 [5] - 基于未来盈利预期和合理估值倍数，将公允价值上调至每股111美元 [5] 股息情况 - 公司远期股息收益率为5.2%，高于消费品行业中值2.7%，获Seeking Alpha量化系统A评级 [6] - 随着每股收益增长，预计股息将实现中个位数年度增长，同时改善派息比率和偿还债务 [6] 面临风险 - 全球对无烟产品征收更高消费税的风险，可能减缓向无烟产品的转型并影响利润率 [7][9] - 需持续创新以保持行业领先地位，否则可能失去市场份额，影响增长前景 [9]