文章核心观点 - 推荐买入罗技公司股票，公司有强劲增长动力，有望推动其增长率回升至低两位数，随着增长复苏，利润率也将相应扩大 [1] 业务概述 - 公司设计、制造和销售计算机周边产品，业务分为创意与生产力、视频协作、游戏、耳机及其他四个主要板块，其中创意与生产力板块是最大板块，2024财年销售额达21.4亿美元，游戏板块为第二大板块，销售额为12.3亿美元，视频协作板块销售额为6.09亿美元，耳机及其他板块销售额为3.14亿美元 [2] - 公司是全球性企业，产品销往世界各地，业务收入分布为美洲约42%、亚太地区29%、欧洲、中东和非洲地区29% [2] - 公司竞争优势源于其创造优质产品的能力，拥有四十多年运营历史，积累了大量用户数据，有助于开发合适产品 [2] 2024年第四季度业绩更新 - 公司4月30日公布的业绩显示，总营收10.1亿美元，调整后毛利4.41亿美元，调整后息税前利润1.59亿美元，调整后净利润1.54亿美元，调整后每股收益0.99美元，各项指标均超市场共识，息税前利润比预期高超50%，每股收益比预期高57% [3] - 各板块中，创意与生产力板块增长11%至5.19亿美元，视频协作板块下降17%至1.48亿美元，游戏板块增长14%至2.73亿美元，耳机及其他板块下降27% [3] 营收持续增长的积极前景 - 视频协作板块需求虽同比下降17%，但按有机和固定汇率计算，该季度增长2%，结束了连续五个季度的有机下滑，表明需求可能即将好转，且该市场规模大、渗透率低，公司市场领先，增长空间大，同时高空置率意味着更多人在家工作，为公司带来机会 [5] - 游戏板块中，PC游戏领域需求呈积极趋势，按固定汇率计算有机增长8%，主要受模拟游戏类别强劲表现推动，管理层将恢复中国市场份额列为未来三个季度的首要战略重点，预计市场份额恢复将支持当前增长或实现更高增长，游戏行业规模大且不断发展，玩家数量呈中个位数增长，游戏种类多样，第三方研究预计未来几年游戏PC外设市场将增长10%，公司有望实现至少相同水平的增长 [6] - 公司将受益于AI需求增长，可通过在键盘中加入AI特定功能或在产品中融入更复杂AI能力提高员工生产力，AI PC是热门话题，若AI驱动的PC更新周期实现，公司PC外设需求将大幅增加 [7] 扩大毛利率的有利地位 - 公司2024年第四季度调整后毛利率达43.6%，环比提高130个基点，接近长期目标范围39% - 44%的上限，主要得益于促销支出减少、成本控制加强和执行有力 [8] - 管理层表示当前强劲水平可持续，预计2025财年调整后毛利率约为41%，公司通过重新设计、改善库存管理和更有利的供应链采购降低了产品成本，有望继续将毛利率扩大至目标范围上限 [8] 估值 - 采用YY方法对公司进行建模，预计公司价值约为101美元，公司将实现增长复苏，调整后利润率将相应提高，预计2027财年利润率将扩大至17%，基于2027财年8.78亿美元的盈利预测和历史平均市盈率倍数，预计股票有14%的上涨空间 [10][11] 结论 - 鉴于公司增长和利润率扩大的强劲动力，给予买入评级，可寻址市场大且不断增长，特别是视频协作和游戏板块，将支持公司未来增长，管理层对成本控制和库存管理的重视将进一步扩大利润率，尽管研发和品牌再投资可能限制利润率上升空间，但潜在上升空间大于风险 [13]