文章核心观点 - 公司仍给予Zillow Group（ZG）买入评级，虽住宅业务可能放缓，实现2025财年50亿美元销售目标可能性降低，但可见的增长催化剂将推动公司实现高两位数增长，按高两位数收入增长假设，公司到2029财年有望实现约50亿美元收入，有吸引力的上行空间 [1] 投资论点 - 2024年5月1日ZG公布的2024年第一季度财报表现稳健，收入增长13%至5.29亿美元，EBITDA为1.25亿美元，均超市场共识预期，且高于管理层指引 [2] - 各业务板块中，住宅业务收入3.93亿美元，超指引；租赁业务收入9700万美元；抵押贷款业务收入3100万美元；其他业务收入800万美元 [2] - 近期至中期有三大增长催化剂推动ZG实现健康增长：一是推出多个代理解决方案，如Touring能识别高意向买家，康涅狄格州转化率比其他地区高20%，实时Touring计划在5月覆盖124个市场，年底贡献约20%的总连接量；Listing Showcase卖家解决方案表现良好，房源成交价格高2%，代理两周内获得接受报价概率高20%，赢得房源多约20%，目标覆盖率达5 - 10%时，代表1.5 - 3亿美元的年收入机会，较2023财年收入最高提升15% [2] - 二是ZG向40个增强市场扩张，随着服务的增强市场数量增加，抵押贷款收入将增长，目前公司在19个增强市场运营，若到2024财年末达到40个，可使潜在市场规模翻倍 [2][3] - 三是租赁业务，公司连续七个季度实现租赁业务增长，截至2024年3月约有180万套租赁房源，占行业总租赁房源的50%，近期调查显示77%的美国居民倾向租房，表明公司在近中期有强劲需求 [3] 估值 - 按作者计算，以2024年第一季度13%的增长率为基线，假设17%的增长率，公司要比预期多四年才能实现约50亿美元的目标，按45%的EBITDA利润率计算，EBITDA约为22.5亿美元，采用标准普尔500指数平均远期EBITDA倍数12倍计算，2029财年股价为117美元，按12%的必要回报率计算，公司目前仍价值约75美元 [5] 风险 - 公司最大担忧是住宅业务可能疲软，管理层预计2024年第二季度住宅收入为3.72 - 3.82亿美元，中点意味着下降1%，因公司过度依赖首次购房者需求，而近期该需求表现不佳，且抵押贷款利率持续上升，若利率维持高位，住宅业务表现不佳将拖累整体增长 [6] 结论 - 尽管住宅业务可能放缓，公司仍给予ZG买入评级，多个增长催化剂使公司有望继续实现高两位数收入增长，虽2025财年50亿美元收入目标可能无法实现，但按高两位数增长预期，若在2029财年实现该目标，上行空间仍有吸引力 [7]