文章核心观点 - 钻石山投资集团是长期股票净买家的投资机会，公司商业模式简单、利润丰厚、回报率高，员工与股东利益一致，股息支付有自由现金流支持，且多年来一直被低估 [1] 商业模式 - 公司是注册投资顾问，通过子公司提供投资咨询和基金管理服务，采用价值投资理念管理基金，即寻求以低于内在价值的市场价格购买资产并长期投资 [2] - 截至2024年第一季度，公司管理资产（AUM）为299.8亿美元，咨询资产（AUA）为19.4亿美元，总计319.2亿美元 [2] - 资产分配于多种策略，自去年同期资产增长20%，得益于金融市场升值和资金净流入 [3] - 公司通过管理资产赚取投资咨询和基金管理费，投资咨询费为平均AUM的0.48%，部分客户还需支付基于业绩的费用，AUM越高、市场升值和收益增加都会使公司收入增加 [5] - 全球费用自1974年以来呈下降趋势，公司通过增加AUM实现增长，2010年至2024年第一季度，AUM从86.2亿美元增至299.8亿美元，季度复合增长率为2.1%，即每年8.66% [7] - 公司采用轻资产商业模式，自2019年以来，简单平均投入资本仅复合增长1.6%，1.2019亿美元的投入资本可管理319.2亿美元的AUM和AUA [8] 盈利增长 - 公司盈利能力强，税后净营业利润（NOPAT）较高，但受疫情和2022年影响有所下降，从2019年的6667万美元降至过去十二个月（TTM）的5062万美元 [11] - 投入资本回报率（ROIC）也从2019年的近61%降至TTM的略高于42%，但仍处于顶级水平 [11] 主人翁精神 - 公司培养员工的主人翁意识，员工与客户共同投资，投资组合经理大量投资于其管理的策略，投资组合经理仅根据5年业绩获得回报，这使员工与客户利益一致，更注重公司长期利益 [12] 自由现金流支持现金分配 - 自2009年起公司支付特别股息，2021年开始支付定期季度股息，2020年以来，公司共支付1.6354亿美元股息，而自由现金流（FCF）为2.0386亿美元，表明股息政策有FCF支持，未来可能增加股息支付 [13] 低估值及其对投资者的帮助 - 公司经济账面价值（EBV）为7.9305亿美元，而市值为4.4463亿美元，每股EBV为275.36美元，而当前股价为154.47美元，表明市场价格比内在价值低78% [14] - 公司并非首次被低估，股价通常较为稳定，投资者不应期望股价大幅上涨，但公司回报率高、NOPAT和FCF丰厚、股息收益率为3.88%、股息支付率为49%，FCF收益率在过去五年普遍较高，长期来看，公司总回报有望超过市场 [15][16] - 由于估值偏低，公司的股票回购计划有很大操作空间，自2019年以来，公司已回购1.37亿美元股票，占当前市值的31% [17] 结论 - 公司是轻资产企业，有望实现盈利增长，随着市场长期增长，AUM和AUA可能继续增加，即使费率下降，费用收入仍会上升 [19] - 公司近年来NOPAT和FCF水平较高，ROIC很高，通过股息和股票回购向股东分配大量利润，股息政策有FCF支持 [19] - 公司多年来一直被低估，这对投资者来说是好事，他们可以低价购买现金流，同时也为管理层继续进行股票回购提供了机会 [19]