文章核心观点 - 罗氏公司公布肥胖候选药物CT - 388 1b期试验积极顶线结果，股价当日上涨4%，虽结果显示有潜力，但安全和耐受性信息不足，公司在肥胖和心血管代谢领域有发展前景，当前股价未充分反映其管线成功潜力 [1][2] CT - 388的1b期结果回顾 - CT - 388每周一次皮下注射24周，使肥胖患者体重降低18.8%，24周时100%参与者体重减轻超5%，70%超15%，45%超20%，对基线为糖尿病前期患者可使血糖正常化，未检测到新的或意外安全信号，安全性和耐受性与药物类别一致 [3] - 罗氏提供细节不足，难以进行跨试验比较，“与药物类别一致”含义模糊，需了解副作用发生率和停药率以评估耐受性 [3][4] - CT - 388 18.8%的安慰剂调整后体重减轻效果优于礼来的替尔泊肽在同一时间点的表现，替尔泊肽高剂量在24周时绝对体重减轻近16%，安慰剂调整后约13%，48周才达到CT - 388的范围 [6] - 去年Carmot公布的4周数据显示，CT - 388最高剂量4周绝对体重减轻8.4%，与Viking的VK2735相当（VK2735最高剂量4周试验中为7.8%） [7] - 去年Carmot报告的4周安全和耐受性数据显示不良事件与类别效应一致，但患者数量太少无法得出结论 [8] 罗氏心血管代谢管线进展 - 罗氏收购Carmot带来口服GLP - 1激动剂CT - 996和临床前管线，还在对肥胖患者进行GYM329的1期试验，以评估其减肥和身体成分影响 [12][13] - 罗氏从Alnylam引进的降压候选产品Zilebesiran未来十年有显著潜力，预计该管线将通过业务发展活动大幅扩张，成为未来十多年增长最快的业务板块之一 [14] 分析师模型情况 - 长期收入共识估计显示，若罗氏成功开发肥胖、2型糖尿病及相关市场的治疗方法，未来收入预期未出现相应增长，表明其肥胖及相关管线努力目前代表上行期权而非有意义的下行风险 [15][17] 公司整体情况 - 罗氏现有制药和诊断产品组合及管线（不包括肥胖）表现强劲，股票交易的盈利和收入倍数较低，随着新冠疫情意外收益对比期过去，有望实现营收和利润增长，推动EV/收入倍数回升至4 - 5区间甚至更高 [18][19] - 公司资产负债表和现金流状况良好，有进行并购的能力，预计未来将通过引进产品候选药物或收购公司来补充管线和产品组合 [20] 结论 - CT - 388仍有很多问题待解决，但本周的顶线数据新闻稿表明罗氏进入竞争激烈的肥胖市场的决心，CT - 388和Zilebesiran是新兴心血管代谢管线的基础产品候选药物，有望为公司未来十多年带来显著增长 [21][22]