文章核心观点 - 尽管Calumet Specialty Products Partners一季度业绩受化石能源市场负面影响，但未来有望实现强劲现金流，公司被评为买入 [1][2][34] 一季度业绩情况 特殊产品业务（SPS） - 因原油价格上涨、蒙大拿州极端寒冷以及美国环保署（EPA）对可再生能源生产的不利行动，SPS出现临时亏损 [3] - 墨西哥湾沿岸裂解价差略有增加，但EBITDA未增反降，因每桶原油价格急剧上涨8美元（实际16美元）致利润率下降 [6] - 一季度特种燃料因原油价格上涨可能产生最大3500万美元损失，实际损失可能介于两者之间且接近最大值 [8] - 3月什里夫波特工厂停产造成约700万美元损失 [9] - 若情况正常，3月EBITDA将接近12月的8500万美元，原油价格下跌时此类损失可能恢复 [10] MRL业务 - MRL业务EBITDA下降，legacy CMR业务一季度亏损，蒙大拿州沥青厂受批发、沥青和当地天然气需求影响，一季度业绩比正常情况差 [11] - 因平均费率降低，MRL业务至少损失600万美元 [11] 未来展望 特殊产品业务（SPS） - 管理层预计特种产品价差未来持平，6月季度燃料裂解价差与12月和1月相似，原油价格下跌约一半时，预计EBITDA将增加，夏季裂解价差有望改善，未来特种产品EBITDA可能超过8000万美元，甚至达到1亿美元 [15] MRL业务 - MRL是低成本生产商，可再生能源历史利润率为每加仑2美元，去年夏天EPA调整降低销售价格，目前成本为每加仑0.85美元，年底有望降至0.65美元 [17] - 可再生能源业务结果存在不确定性，部分产品销往加拿大，价格更有利，预计业绩在2500 - 3000万美元之间，6月可能是表现最差的季度 [17][20] - MRL旧业务价差收窄，一季度损失来自旧化石燃料业务，正常年份3月季度业绩为中性，未来利润可能由沥青销售收入驱动，预计在1000万美元以上 [21] - EPA降低可再生燃料义务（RVO）影响行业，预计年底问题将通过产能下降或EPA政策调整解决 [22][23] - MRL寻求美国能源部（DOE）贷款以降低利息成本并增加6000桶/日可再生能源产能，若部分旧业务无固定成本，每季度可增加2000万美元EBITDA [24] 财务状况与估值 财务状况 - 过去几年公司债务从14亿美元增至20亿美元，4月偿还5000万美元债务后，季度利息支付在5500 - 5800万美元之间 [31] - 管理层对债务和利息情况乐观，认为低息DOE贷款可大幅降低利息支付，3月底公司流动性为2.12亿美元，4月还款后预计达2.75亿美元 [32] - 公司致力于降低债务水平，预计今年后季度费用将减少2500 - 3000万美元，现金流将改善，可再生柴油（RND）业务正常后每季度现金流入可达7000万美元，SAF扩张后MRL业务现金流有望增加 [33] 估值 - 早期对公司股票估值模糊，预计当地有50万桶/日低成本原料供应，MRL仅使用2%，美国目标到2030年生产30亿加仑、2050年生产350亿加仑，即使SAF扩张后公司产量也仅占长期预期需求的0.3%，短期估值约60美元，长期可能更高 [29]