文章核心观点 - 尽管卡特彼勒公司2024年面临短期营收增长挑战，但因能源与运输业务持续强劲以及2025财年建筑业务反弹，营收增长有望明年恢复 公司利润率将受益于有利的价格成本和生产率提高 目前股票相对于历史平均水平折价交易，是中长期投资者的买入机会 给予股票买入评级 [1] 营收分析与展望 历史营收增长情况 - 2021财年、2022财年和2023财年年初，受终端市场强劲需求推动，公司营收实现两位数增长 但在2024年第一季度，营收增长放缓并转为负增长，销售额同比下降0.4%至157.9亿美元，机械与能源运输业务同比下降0.9%，终端用户销售额同比下降5% [3] 各业务板块营收情况 - 建筑行业板块：销售额同比下降4.8%，价格实现有利但被终端用户设备销量下降抵消 北美销售额增长6%，欧洲、非洲、中东和欧亚大陆销售额下降25%，亚太地区销售额下降14%，拉丁美洲销售额同比持平 [3] - 资源行业板块：销售额同比下降6.8%，主要因非公路和铰接式卡车市场疲软，导致采矿、重型建筑、采石和骨料市场终端用户销售额减少 [4] - 能源与运输板块：销售额同比增长6.8%，其中发电业务销售额同比增长26%，石油和天然气业务增长19%，运输业务增长9%，工业业务下降21% [4] 未来营收展望 - 2024财年公司可能面临困难，但已在投资者预期内 投资者对经销商库存积压感到担忧，但公司认为市场反应过度，其中3亿美元的能源与运输项目相关库存有确定客户订单支持，剩余3 - 4亿美元的机器过剩库存占总销售额比例较小，可管理 [6] - 能源与运输终端市场需求强劲，特别是发电用往复式发动机业务，公司正在进行多年期资本投资以满足需求，有利于长期增长 [7] - 建筑业务有多年驱动因素，如制造业回流趋势和基础设施投资与就业法案资金支持，预计建筑市场今年见底，2025财年起逐步复苏 [8] - 资源板块相对较难，但公司在增加服务业务方面表现良好，且该板块规模相对较小，建筑业务复苏和能源与运输板块持续强劲应能抵消其疲软 [8] 利润率分析与展望 近期利润率情况 - 2024年第一季度，公司利润率受益于有利的价格实现和较低的制造成本，总调整后营业利润率同比扩大110个基点至22.2% [9] - 各业务板块利润率均有提升，能源与运输板块同比提高260个基点，建筑行业板块提高100个基点，资源行业板块提高60个基点 [9] 未来利润率展望 - 公司利润率前景乐观，价格实现应略高于制造成本，且公司在提高生产率和单位盈利能力方面表现良好，未来将继续受益 [11] - 中长期来看，随着明年营收开始复苏，公司将受益于经营杠杆 能源与运输板块投资阶段结束后，利润率将改善 公司专注于增加高利润率服务收入，长期将改善业务组合 [12] 估值分析 - 公司股票目前的估值为2024财年预期每股收益的16.49倍和2025财年预期每股收益的15.78倍，过去五年平均远期市盈率为18.18倍 [13] - 投资者对短期逆风过度担忧导致估值折价 经销商库存情况可管理，利率周期最终将反转，公司市盈率有望回归历史平均水平 假设市盈率回归五年平均水平，基于2025财年预期每股收益，目标股价约为410美元，较当前水平有15%的上涨空间 [13] 总结 - 尽管存在短期担忧，但公司中长期营收增长前景有吸引力 营收将受益于能源与运输板块的强劲需求和资本投资，以及建筑业务的多年顺风因素和住宅建筑业务的可能复苏 经销商高库存情况可管理 利润率将因价格成本优势、生产率提高、经营杠杆和高利润率服务收入改善而扩大 结合折价估值，卡特彼勒股票是不错的买入选择 [16]