文章核心观点 - 推荐买入嘉士伯（CABGY），因其在关键地区有强劲增长前景，欧洲有推动销量复苏的催化剂，预计公司将恢复到19倍的历史平均远期市盈率 [2] 投资总结 - 推荐买入嘉士伯（CABGY），关键地区有强劲增长前景，尤其在中国和印度，将推动有机增长，欧洲也有推动销量复苏的催化剂，随着盈利增长，预计公司将恢复到19倍的历史平均远期市盈率 [2] 业务概述 - 嘉士伯生产、营销和销售啤酒及软饮料，旗下有多个品牌，如嘉士伯、1664、丹麦皇家烈性黑啤等 [3] - 公司按地区分为西欧、中欧和东欧、亚洲三大板块，2023财年，西欧收入373亿丹麦克朗，亚洲233亿丹麦克朗，中欧和东欧129.6亿丹麦克朗 [3] - 公司的竞争优势在于品牌和规模，核心品牌嘉士伯通过多年营销和品牌投资，在欧洲广受欢迎，大规模收入使其能在品牌和分销上大量投入，小玩家难以企及 [3] 2024年第一季度业绩更新 - 4月30日公布的业绩显示，嘉士伯有机销售额强劲增长6.4%，超市场共识140个基点，增长得益于2%的销量增长和4%的价格（每百升收入）增长 [4] - 西欧有机销量持平于0.2%，5%的强劲价格增长推动有机收入增长，但法国、瑞士和挪威的疲软销量抵消了部分增长 [4] - 中欧、东欧和印度有机销量增长2.2%，由高端啤酒和能量饮料推动，价格也因去年和本季度的提价以及积极的品类组合而上涨，带动2024年第一季度有机收入增长7.2% [4] - 亚洲有机销量增长3.1%，受中国、老挝和马来西亚市场的强劲增长推动，越南销量持平，尽管行业销量出现个位数下滑，表明市场份额有所增加，亚洲有机收入增长7.6% [4] 关键地区强劲增长前景 - 欧洲方面，未来几个季度，嘉士伯将受益于温暖天气和体育赛事，推动销量正增长，公司计划增加销售和营销支出，重点开展与重大体育赛事相契合的夏季活动 [5] - 中国方面，嘉士伯执行能力强，农历新年期间销量增长5%，随着管理层继续实施大城市战略并加大营销力度，预计将实现更多增长，截至2023财年，公司已进入91个大城市，自2016/17年启动该战略以来增长约10倍，还将受益于产品组合向高端啤酒的转变 [5] - 印度方面，占销售额约18%，增长势头强劲，2024年第一季度销量实现低两位数增长，超过市场增速两倍多，加上价格增长，整体销售额增长约20%，若不是印度北部天气不利，增长可能更好，预计增长将持续，若解决与合作伙伴的纠纷，利润率有望扩大 [5] 指引似乎保守 - 管理层重申有机息税前利润（EBIT）增长1% - 5%的指引，中国宏观环境疲软和欧洲夏季天气不利可能导致处于指引下限，而更积极的夏季交易条件和中国运营环境改善可能推动处于指引上限 [6] - 从历史来看，管理层倾向于低估业绩，实际表现往往超预期，预计当前指引也将遵循这一模式，未来几个月随着公司在中国的良好执行和欧洲销量因夏季天气和体育赛事而复苏，指引可能上调 [6] 估值 - 采用远期市盈率法对嘉士伯进行估值，预计公司价值约为1163丹麦克朗，预计短期内至少能维持目前的个位数（5%）增长，受欧洲销量复苏以及中国和印度的增长势头支撑 [7] - 随着销量增长，盈利应恢复到低两位数的历史水平，但部分被满足需求所需的投资抵消，因此仅预计利润率有小幅扩张，盈利增长预期高于公司历史平均调整后盈利同比增长率，预计公司至少能达到19倍的历史平均远期市盈率 [7] 结论 - 鉴于嘉士伯在关键地区（尤其是中国和印度）的强劲增长势头，以及欧洲销量有望因温暖天气和体育赛事复苏，建议买入该公司股票，同时认为管理层指引保守，但欧洲天气过热或在中国和印度执行失误可能阻碍增长 [9]