文章核心观点 - 太阳能行业收缩超一年，但First Solar不仅跑赢行业，还保持快速增长，作为最大的国内太阳能制造商和全球最具价值的太阳能公司，有望受益于太阳能面板需求增长和政府激励措施 [2] 太阳能市场前景与订单情况 - 受利率压力影响，太阳能市场整体收缩，但First Solar因大量订单积压和专注于电网规模项目基本未受影响，预计太阳能在电网规模项目中的占比将持续增加，2024年和2025年分别提供5.6%和7.0%的总发电量，住宅屋顶太阳能是最昂贵的发电形式之一，在下行周期中受影响最大 [3] - First Solar本季度新增订单表现出色，自2月以来新增854 MW，年初至今新增2.7 GW，订单平均售价为每瓦31.3美分，未来收入可达8.45亿美元，总订单量为72.8 GW，平均售价为每瓦29.9美分，总订单价值达234亿美元，公司与许多客户签订了长期供应协议，部分协议有效期至2030年代，近期生产机会为29.4 GW，第一季度生产了3.6 GW的S6和S7模块 [5] - 目前，大型科技公司扩大数据中心容量是其面板的最大需求驱动力，麦肯锡分析预计到2030年数据中心耗电量将超过50 GW，许多运营商承诺使用可再生能源为数据中心供电，First Solar管理层认为公司优势在于其太阳能面板的环境足迹在行业中最低，且作为国内制造商可消除对中国太阳能公司使用新疆强迫劳动的担忧 [6] - 管理层透露部分项目出现延迟，正与客户协商延长交付时间表，这与电气平衡系统供应商Shoals Technologies的情况相反，该公司因电气设备交货时间长、许可问题和互联排队时间长等原因，项目延迟明显增加，两家公司的不同情况可能与项目进度或客户组合有关 [6] - 本季度收入为7.94亿美元，较第四季度有所下降，符合历史表现，第一季度收入通常最低，第四季度最高，本季度毛利率为44%，鉴于来自中国的激烈竞争，这一毛利率表现良好，管理层预计销售将集中在下半年，上半年收入占比约为35% - 40%，下半年占比为60% - 65%，并再次确认2024年全年收入预期在44 - 46亿美元之间 [6] 印度和美国的扩张情况 - First Solar在亚洲和美国均设有制造工厂，目前正专注于在印度和美国进行扩张，在美国，公司正在阿拉巴马州、路易斯安那州和俄亥俄州建设新工厂，印度工厂正在逐步提高产能，过去5年公司产能大幅增长，2019年铭牌产能为5 GW，预计年底将达到21 GW，到2026年将达到25 GW [7] - First Solar在美国的制造工厂有资格获得《降低通胀法案》下的税收抵免，管理层预计今年将获得约10亿美元的45X税收抵免，随着更多产能投产，预计未来几年这一数字将增加 [7] 与中国的贸易限制情况 - 首席执行官在财报电话会议上花了大量时间讨论中国太阳能市场现状、中国产能过剩对全球太阳能市场的影响以及公司的应对措施，多年来，在中国政府补贴的帮助下，中国太阳能企业产能过度扩张，能够以低于成本的价格销售组件，去年全球安装了390 GW的太阳能发电容量，而中国的太阳能生产能力约为844 GW，预计今年还将增加500 - 600 GW，届时中国的生产能力将达到全球需求的3.5倍 [8] - First Solar加入了美国太阳能制造联盟，该联盟由7家美国制造商组成，目标是促使联邦政府打击中国的太阳能面板倾销行为，该联盟在财报电话会议前不久向美国国际贸易委员会和美国商务部提交了反倾销和反补贴请愿书，上周商务部宣布将对太阳能进口展开调查，以确定是否存在不公平补贴，白宫还宣布到年底太阳能电池（无论是否组装）的关税将从25%提高到50%，印度也开始对中国进口产品实施限制，以保护当地制造业，首席执行官表示，欧洲目前似乎没有政治意愿考虑采取贸易壁垒来解决倾销问题，但欧盟对中国太阳能和风能制造商潜在非法补贴的调查决定令人鼓舞，关税和其他限制措施在太阳能行业可能会常态化，预计不会损害太阳能的长期需求，但政策变化的宣布可能会引发市场波动 [9] 研发管线情况 - First Solar是领先的碲化镉薄膜光伏制造商，在回收利用方面投入巨大，其从摇篮到摇篮的系统可回收超过90%的材料用于制造新模块 [10] - 公司俄亥俄州工厂的一部分是专门用于钙钛矿开发的新研发中心和生产线，钙钛矿太阳能电池被视为下一代太阳能技术，有望提高效率并降低成本，管理层预计新设施将于今年下半年开放，公司还在研发串联电池，将多种太阳能电池技术相结合以捕获更广泛的光谱，提高效率，至少正在研发铜铟镓硒（CIGS）薄膜面板与钙钛矿面板的组合，效率可达29.7%，而公司目前最好的7系列面板效率为19.7% [10] - 公司正在推出CuRe模块，该模块用其他金属替代部分铜，可提高性能和使用寿命，管理层预计第四季度在俄亥俄州工厂开始生产，并计划明年改造现有生产线 [10] 资产负债表情况 - First Solar资产负债表强劲，拥有19.9亿美元的现金、等价物和短期投资，仅负债6.82亿美元，未来资本支出主要集中在2024年，管理层表示CuRe技术的开发进展比预期更好，将导致资本支出低于此前预期 [11] 估值指标与评级情况 - 过去5年，First Solar的股价和收入均实现了显著增长，公司目前的远期市盈率为14.55，与其他太阳能行业公司相比，具有较高的投资价值，华尔街预计2024年、2025年和2026年每股收益同比分别增长70%、60%和40%，使用未来三年的平均增长率和滚动市盈率20.72计算，PEG比率为0.366，这一超低的PEG比率表明公司的增长预期与其估值相比具有较高的性价比 [12] - 每股收益的增长将来自产能扩张和《降低通胀法案》税收优惠带来的利润率提升，管理层预计有机利润率将提高约10%，但最大的贡献来自《降低通胀法案》，公司预计到2026年毛利率将从第一季度的44%提高到60% [13] - 给予First Solar买入评级，公司生产和太阳能需求的高预期增长率、高增长公司的低市盈率以及大量政府激励措施使其成为有吸引力的投资标的 [13] 结论 - 太阳能市场增长迅速，全球政府都在鼓励其发展，但也导致了激烈的竞争，尤其是来自中国的补贴导致产能严重过剩，政府激励措施、关税和利率的变化将影响项目建设地点和供应商的选择，First Solar利润率的快速增长得益于《降低通胀法案》的税收激励，但这些激励措施最终可能会到期或提前取消，作为国内制造商和技术领导者，无论政府采取何种行动，预计公司未来都将取得成功，太阳能在发电容量中的占比将继续增加，First Solar有望从中受益 [14]