文章核心观点 - 公司虽受商业办公市场宏观逆风影响最大业务板块，但执行良好，其余板块增长健康，预计未来商业办公市场恢复增长，利润率也将改善，股票当前估值低于历史水平且股息率可观，因此将评级上调为买入 [1] 投资论点 - 公司执行良好，虽商业办公市场宏观逆风影响最大的B&I板块，但仍实现同比增长，其余板块增长健康，预计未来商业办公市场恢复增长，利润率也将改善，股票当前估值低于历史水平且股息率为1.91%，基于稳健执行和合理估值将评级上调为买入 [1] 收入分析与展望 - 过去几年公司受疫情后复苏和并购贡献实现良好增长，但近季度因办公入住率恢复慢引发担忧 [2] - 2024年第一季度，商业办公市场疲软致B&I板块工作订单下降，收入同比降0.3%，但体育和停车业务收入增加部分抵消了下降 [2] - 航空板块收入同比增17.5%，得益于休闲和商务旅行需求强劲及新业务斩获 [2] - 技术解决方案板块收入同比增12.9%，因多个电池储能系统项目完成使项目收入增加，部分被电动汽车充电站安装销售减少抵消 [2] - 制造与分销板块收入同比增5.4%，受益于广泛市场需求和与现有客户业务拓展 [2] - 教育板块收入同比增2.4%，受与现有客户业务范围扩大推动 [2] - 总体公司收入同比增3.9%至20.69亿美元，受M&D和教育板块新业务和与现有客户业务拓展及航空和技术解决方案板块两位数增长推动，部分被B&I板块工作订单下降抵消 [2] 历史收入增长 - 公司在B&I终端市场面临挑战情况下仍管理良好，收入仅同比降0.3%，预计办公入住率将继续上升 [4] - 商业办公市场放缓非长期趋势，公司涉足相对更具韧性的A级办公楼是加分项 [5] - 制造与分销板块占收入约19%，涉足生物制药、半导体和工业制造等受益于回流趋势的增长市场 [5] - 航空板块受益于健康的商务和休闲旅游市场，技术解决方案板块受益于微电网项目需求增加，公司近期赢得1.8亿美元多年期、150个站点的微电网合同 [6] - 教育板块呈稳定趋势，公司在技术举措方面执行良好，推出的ABM Connect应用程序若达到规模将有助于提高团队成员参与度和客户保留率 [6] - 公司执行能力强及其他板块优势有助于短期内抵消B&I板块放缓，商业办公市场恢复后中长期有机增长将加速，公司净杠杆为2.4倍，良好的自由现金流利润使其能够进行补充有机增长的附加并购 [7] 利润率分析与展望 - 2024年第一季度，公司利润率受企业投资增加和技术解决方案板块项目组合不利影响，成本控制行动和价格上涨仅部分缓解负面影响，毛利润率同比收缩37个基点至11.8%，调整后EBITDA利润率同比下降50个基点至5.9% [8] - 技术解决方案板块运营利润率同比下降90个基点，M&D板块下降40个基点，航空板块运营利润率同比持平，B&I板块运营利润率同比提高40个基点，教育板块运营利润率同比扩大30个基点 [8] - 未来公司利润率前景乐观，技术解决方案板块高利润率开关设备和发电机项目销售增加将改善组合，ELEVATE计划投资成本未来将下降，中长期公司将受益于运营杠杆，尤其是B&I市场反转后 [9][10] 估值 - 公司目前市盈率为13.84倍（2024年10月）和13.00倍（2025年10月），低于5年历史平均预期市盈率14.74倍，公司还具有1.91%的预期股息率，在大多数估值指标上表现良好 [11] - 商业办公市场疲软非长期趋势，公司执行良好且有机收入正增长，市场触底反弹将改善投资者情绪，推动股票估值回归历史平均市盈率，预计明年实现，按14.74倍市盈率计算2025年预期每股收益3.62美元，一年期目标价为53.35美元，较当前水平上涨13.29%，加上约1.91%的股息率，总回报率达中两位数，因此将评级上调为买入 [14]