文章核心观点 - 公司在美欧营收增长乏力，但住房市场有改善迹象，单户住宅开工量显著增长 公司扩大投资提升运营效率和利润率 给予“买入”评级，未来有上升潜力 [1] 历史财务分析 - 过去几年营收增长不稳定 2023年净收入约43.04亿美元，较2022年的45.43亿美元下降约5% 主要因核心收入下降5%，受销量/组合下降10%影响，部分被价格实现增长5%抵消 [3] - 盈利能力方面，与上一年相比利润率有所改善 尽管净收入下降，但毛利润增加4670万美元 2023年毛利率为19.3%，高于2022年的17.3% 调整后持续经营业务的EBITDA增长9%，从3.804亿美元增至3.48亿美元 [4] 2024年第一季度财报分析 - 2024年第一季度净收入同比下降11.2%，从1.08亿美元降至9590万美元 北美和欧洲市场需求疲软导致销量/组合下降，核心收入下降12% 调整后EBITDA从7900万美元降至6800万美元，下降13% 但调整后EBITDA利润率保持在7.2%，仅较上一年下降0.1% [5] - 尽管面临经济逆风，资本支出增加1110万美元至3470万美元 公司扩大对成本削减项目的投资，目标是今年节省1亿美元成本 目前已完成300个项目，有700多个活跃项目正在进行中，有望在未来几个季度实现利润率扩张 [6] 营收板块 - 公司是全球领先的内外门生产商，在北美和欧洲拥有多个品牌 公司在15个国家拥有约84个制造和分销地点，销售覆盖71个国家 公司销售受住房开工、建筑和维修改造活动影响 [7] 美国建筑活动情况 - 管理层预计单户住宅建设将实现个位数增长，维修改造建设将下降中高个位数 截至2024年4月，单户住宅开工量同比增长17.7%，多户住宅开工量下降32.9%，总住房开工量同比微降0.6% 经季节性调整的单户住宅建筑许可同比增加11.4%，反映未来建筑活动增加，有望推动公司门窗需求 [8] - NAHB住房市场指数是衡量美国住房市场健康状况的关键指标 该指数5月降至45，是自2023年11月以来建筑商信心首次下降 此前该指数自2023年11月至4月稳步上升，3月和4月达到50以上 5月下降可能是由于通胀控制缺乏进展，导致利率下调延迟 [9] - 高融资成本使房主信心受挫，低息抵押贷款房主不愿搬家，市场上现有房屋供应减少 低库存为建筑商增加新住房开工创造机会，刺激公司建筑产品需求 [10] 欧洲市场情况 - 欧洲市场因抵押贷款利率和融资成本上升，住房市场受到冲击 建筑行业面临建筑成本上升问题，建筑许可减少 目前HCOB欧元区建筑采购经理人指数为41.9，低于50表示收缩 住房建设活动下降最为明显，其次是商业活动 欧洲央行表示，如果通胀如预期逐步下降，将在6月开始降息，这将为住房市场提供一些缓解，推动公司在欧洲的住宅建设和商业项目复苏 [11] 设施关闭情况 - 2024年4月，公司关闭两家窗户制造工厂 关闭预计产生约4500万美元一次性成本，每年节省约1100万美元EBITDA 管理层表示，关闭工厂有助于简化运营，专注于销售质量和资产利用率 [12] 相对估值模型 - 公司在新建筑和维修改造市场竞争激烈 与同行相比，公司增长前景不佳，远期营收增长率为-6.84%，行业整体前景也较弱 公司在EBITDA利润率和净利润率方面均落后于同行，EBITDA利润率为6.29%，净利润率为0.47%，远低于同行中位数 [14] - 公司目前市盈率为10.79倍，低于同行中位数13.06倍，也低于其5年平均水平12.68倍 鉴于公司较弱的增长前景和利润率，当前股价相对于同行有折扣是合理的 [15] - 市场对公司2024年和2025年的营收估计分别为40.1亿美元和41.5亿美元 公司2024年和2025年的每股收益分别为1.45美元和1.75美元 公司在财报电话会议上下调2024年营收指引至39亿至41亿美元，中点为40亿美元，与市场估计接近 应用目标市盈率10.79倍计算，2025年目标股价为18.88美元，潜在涨幅为21% [16]