文章核心观点 - 公司此前投资策略未达预期，是价值陷阱，但Q1-2024业绩超预期，且有较好的套期保值策略，未来现金流有保障，公司资产被低估，维持买入评级 [1][6][23] 公司概况 - 公司拥有大量电力资产，在阿尔伯塔省放松管制的能源市场占据重要地位，且专注于煤电厂向天然气电厂的转换 [4] - 截至2024年3月31日，公司总装机容量为6864兆瓦，其中水电922兆瓦、风能和太阳能2184兆瓦、天然气3087兆瓦、能源转型671兆瓦 [5] Q1-2024业绩情况 - 调整后EBITDA为3.28亿加元，超市场共识预期超5%，但同比有所下降，主要因2023年电价异常 [6][7] - 运营方面，调整后可用性为92.3%，发电量为6178GWh；财务方面，收入9.47亿加元、税前利润2.67亿加元、调整后EBITDA 3.28亿加元、归属于普通股股东的净利润2.22亿加元等 [9] - 尽管水电发电量比长期预期平均水平低超10%，但公司凭借出色的套期保值策略仍实现业绩超预期 [10] 套期保值情况 - 公司约40%的套期保值头寸是自有业务，客户采购多为多年期，套期保值合约延长至2025年和2026年 [12] - 2024年套期保值量超过其热力发电组合的发电能力，超过115%套期保值，间接“做空”现货市场，考虑待定收购后套期保值比例低于100%，2024年现金流和自由现金流基本确定，预计每股约1.75加元 [13] 2024年展望 - 调整后EBITDA预计在11.5 - 13亿加元，自由现金流预计在4.5 - 6亿加元，每股自由现金流预计在1.47 - 1.96加元，维持性资本支出预计在1.3 - 1.5亿加元 [14] - 阿尔伯塔省现货电价预计在75 - 95加元/兆瓦时，Mid - C现货电价预计在75 - 85美元/兆瓦时，AECO天然气价格预计在1.75 - 2.25加元/GJ [14] 公司策略与股东回报 - 公司计划在未来5年进行大量资本支出用于清洁能源扩张 [15] - 停止在阿尔伯塔省的绿地开发项目，并推出更大规模的股票回购计划，2024年计划回购1.5亿加元，占市值5%，Q1-2024已执行5300万加元 [16][17] 估值与评级 - 中期来看，电力资产被大幅低估，公司和Capital Power的EV/EBITDA接近7倍 [18] - 若公司EV/EBITDA从6.5倍提升到11.5倍，股价将涨两倍，当前有18%的AFFO收益率 [21] - 公司主要问题是扩张时忽视股东回报，预计会采取更谨慎策略，公司价值至少比当前股价高50%，维持买入评级 [22][23]