文章核心观点 - 自2019年以来JAKKS Pacific经历了转型和重组，从负现金流转为正现金流并进行去杠杆，但尚无足够证据表明转型完成，建议对该股票给予“持有”评级并继续观察管理层未来资本配置和销售稳定性 [1] 公司概述 - 公司是领先的多产品线、多品牌玩具公司，1995年由Jack Friedman、Stephen Berman和Joseph Reth创立，Stephen Berman自2010年起担任CEO [2] - 早期通过并购实现增长，超50%的资产通过收购获得，还与迪士尼、任天堂等达成协议获取知识产权以生产相关玩具 [3] - 2010年代后期因消费者行为变化和大客户破产面临挑战，2019年进行重组，提高债务并出售优先股 [5] - 2019年重组是转折点，此后管理层改善运营并降低负债水平，截至2024年第一季度还清所有债务并赎回优先股 [6] 业务概述 - 财务报告分为玩具/消费品和服装两个板块，前者占收入80%、运营利润率22%，后者占20%且近3年无盈利，三大客户占销售60%，其中Target占30% [7] - 公司购买或授权拥有长期产品历史的知识产权等，产品分类众多，涵盖动作人偶、玩具车、玩偶等多个品类 [8][13] - 约80%的销售来自美国，管理层重视国际市场尤其是欧洲，2023年在意大利开设配送中心、在法国开设办公空间 [9] - 销售具有季节性，大部分销售集中在第三、四季度和假期，前两个季度需要大量营运资金用于许可、新产品线等 [10] 财务数据 |项目|2023年|2022年|2021年| | ---- | ---- | ---- | ---- | |玩具/消费品净销售额|580,686|647,317|513,517| |服装净销售额|130,871|148,870|107,599| |总净销售额|711,557|796,187|621,116| |玩具/消费品运营收入|60,927|62,698|39,046| |服装运营收入| -1,820| -1,728| -279| |总运营收入|59,107|60,970|38,767| [11] - 2023年销售额下降11%，但毛利润增长6%，毛利率从26%提升至31%，为近5年最高，得益于成本和供应链改善 [15] - 2024年第一季度销售额较2023年第一季度下降16%至90美元，毛利率降至23.4%为近5个第一季度最低，销售、一般和行政费用增长21% [17] - 2024年第一季度公司消耗3600万美元现金，可用现金从7200万美元降至3500万美元，其中2000万美元用于优先股赎回，运营活动消耗1280万美元 [19] - 公司目前企业价值约1.6亿美元，2023年产生4800万美元所有者收益，收益率约30%，从各项指标看公司估值低于行业和过去5年平均水平 [20][21] 未来规划 - 管理层未来资本分配的4个重点领域包括营运资金、并购、许可和向股东返还现金 [12][14][23] 估值分析 - 从过去数据看公司可能被低估，但未来情况不确定，公司盈利可能得益于特殊的后疫情环境，缺乏足够观察来确定不会回到疫情前的挑战时期 [24] - 公司资产负债表较2019年有所改善，但股份数量增加两倍，认为现在判断转型完成还为时过早，未来几个季度对股票给予“持有”评级并继续观察 [24] 风险因素 - 公司近年来较高比例的收入来自电影许可证，存在投机性，如Wish电影表现不佳导致公司清算相关库存 [25] - 消除所有债务后，未来资本配置很重要，若投资不能提供可接受的资本回报率可能会破坏资本 [26] 结论 - 过去2 - 3年公司有成功也有挑战，2019年重组后销售和盈利能力有所改善，去杠杆成效显著，下一步需关注管理层未来资本配置 [27] - 公司销售依赖新授权电影发布，预计下半年才会有相关影片，虽有上涨潜力，但需先确定下行风险可控 [27]