文章核心观点 - 公司2023年年报发布后投资前景向好 重申买入评级 未来12个月市值估值为35 - 47亿美元 [1][4] 公司财务表现 - 2023财年营收12.5亿美元 营业收入5.406亿美元 利润率38.6% 飞机起降量同比增长450个基点 接近2019财年水平 [2] - 2023财年总客运量达8100万人次 同比增长24% 约为2019年的96% 货运周转量约为疫情前水平的87% [3] - 2023财年税后营业收入6.91亿美元 投入资本26亿美元 较2019财年有显著改善 [3] 公司业务模式 - 通过收购新机场资产和提高现有服务费用两种方式拓展业务 [8] 公司资产分布 - 运营52个机场 其中阿根廷37个 是核心业务区域 [9] 公司竞争优势 - 拥有大量机场资产 运营阿根廷56个机场中的37个 占国内客运量约95% 阿根廷资产占公司运营资本的70% [11] - 运营阿根廷两大机场 社区渗透广泛 客运量大 相比行业有更具竞争力的定价 毛利率35%低于行业平均的55% 运营利润率比平均高约8个百分点 [12][14] - 国内和国际客运量从疫情低点强劲反弹 收入来源广泛 [15] - 阿根廷市场份额大 降低了竞争 拥有定价权 且运营成本可变 固定成本仅占14 - 15% 自2021年起 每1美元固定费用对应约5美元可变成本 [18][19] - 非航空收入来源与通胀挂钩 无需额外资本即可增加销售 2021 - 2023年服务成本增加2.93亿美元 商业和建筑服务收入共增加3.06亿美元 [21] - 税前利润率29.7% 比航空服务行业平均的21.6%高8个百分点 得益于高客流量 较低运营成本和多元化非航空收入来源 [22] 投资论点关键因素 阿根廷市场 - 阿根廷财政和政治稳定性增强 股市指数今年以来上涨58% 过去12个月上涨超340% [24] - 今年3月贸易顺差达20.5亿美元 比去年同期的11亿美元逆差大幅改善 阿根廷比索贬值促进旅游业 2023年旅游收入45亿美元 [25] 投入资本回报率增加 - 2019 - 2023年 公司每股投入资本从19.06美元降至16.38美元 税后净营业利润从每股0.56美元增至4.24美元 资本回报率从2019年的1.19亿美元增至2023年的7.75亿美元 [28] - 过去12个月每股自由现金流达7.95美元 自2022年以来滚动12个月超过15.30美元 预计未来将继续增长 2024财年有望实现25 - 30%的资本回报率和每股8 - 9美元的自由现金流 [32][35] 有吸引力的相对估值 - 公司远期EBIT倍数为7.7倍 较行业有超51%的折扣 远期市盈率为16倍 调整后PEG比率为0.29 过去NOPAT倍数为3.8倍 考虑2024财年46%的利润增长 公司价值可达43亿美元 [36][38] 结论 - 投资情况支持买入评级 目前估值有吸引力 市值潜在可达47亿美元 较发布时上涨58% [41]