文章核心观点 - 因当前高利率环境对公司投资组合公司造成压力、非应计率上升、股息增长乏力、净投资收入用于支付股息致缺乏资金投入组合增长、净资产价值持续下降和股价下跌等因素，公司被评为卖出 [30] 公司概况 - 公司是规模较小的业务发展公司，市值仅1.6亿美元，专注于美国和加拿大的中低端市场公司，通过提供高级担保、单一贷款和次级担保债务融资获取收入，成立于2012年，自成立以来股价下跌超50% [1] 投资吸引力 - 股息收益率高达13.5%，能为注重收益的投资者带来大量收入流，使总回报保持正值 [3] - 股价低于净资产价值交易，可能是有吸引力的入场机会，华尔街平均目标价为每股8.42美元，潜在涨幅超13% [4][23] 投资组合 - 投资组合多元化，约有100家不同的投资组合公司，平均加权收益率约为12%，约82%的投资组合为第一留置权高级担保债务，可降低风险 [5] - 投资组合行业敞口主要集中在房地产，占比约16%，其次是医疗保健和制药，占比约13%，服务型企业占比11% [6] 行业影响 - 高利率环境下，房地产行业依赖廉价债务融资，利率上升使债务成本增加，导致商业房地产贷款同比下降47%，拖累公司增长 [8] 财务与风险状况 - 公司第一季度调整后净投资收入为每股0.25美元，总投资收入达1520万美元，公允价值投资增至5.008亿美元，总资产略增至5.274亿美元，但每股净资产价值下降 [10] - 第一季度非应计率达2.1%，因公司市值仅1.6亿美元，投资组合规模较小，非应计率上升影响更大，导致表现逊于同行 [13][14] - 债务权益比率从上个季度的1.49倍增至1.6倍，使用更多杠杆增加了风险 [16] - 第一季度对3家新投资组合公司投资1020万美元，其中860万美元为债务投资，160万美元为股权投资，若成功可降低投资组合其他领域风险 [17] 股息情况 - 最新季度股息为每股0.25美元，股息收益率为13.5%，净投资收入刚好覆盖股息，缺乏额外缓冲，若非应计率上升且净投资收入无法维持，股息可能被削减 [18] - 2020年股息被大幅削减，此后未再提高，而许多同行因高利率环境提高了股息 [19][20] - 通过定期再投资股息积累更多股份可实现股息收入增长，假设2015年初始投资1万美元且之后无额外资金投入，到2023年底股息收入将从1003美元增至1707美元，但这并非理想的增长方式 [21][22] 估值情况 - 股价仍低于疫情前每股10 - 11美元的水平，目前较净资产价值折价略超20%，过去3年平均折价为16.1% [23] - 净资产价值持续下降表明公司盈利不足以支持投资组合增长和维持分红，而成功增长净资产价值的公司股价不会像该公司那样下跌 [26] 未来展望 - 若利率下降，公司净资产价值增长潜力可能改善，经济学家预计2024年底可能降息，鉴于房地产在投资组合中占比较大，降息可能对公司增长产生重大影响 [28]