文章核心观点 - 第一太阳能公司战略定位良好，受益于太阳能安装预测增加和有利监管条件，其碲化镉技术独特，产能长期售罄，虽行业价格下降但通过长期合同维持高售价，在《降低通胀法案》保护下财务结果良好，股票有投资机会和上涨潜力 [2] 4Q FY2023报告概述 - 2024年第一季度业绩因发货延迟低于预期，营收7.94亿美元，同比增长44.6%，低于预测的10.63亿美元和市场共识的7.941亿美元，模块销量2.7GW低于预测的3.7GW [3] - 调整后EBITDA为3.34亿美元，同比增长284%，未达预测的4.13亿美元，利润率42.0%略高于预期的39% [3] - 公司重申2024年指引，仅略微提高资本支出预期 [3] 2024年指引 |项目|先前|当前|预期盈利节奏| | ---- | ---- | ---- | ---- | |净销售额|44 - 46亿美元|不变|上半年净销售额和销售成本（不包括45X税收抵免）约占35 - 40%，下半年占60 - 65% [4]| |毛利润（美元）|20 - 21亿美元|不变|/| |运营费用|4.55 - 4.85亿美元|不变|/| |营业收入|15 - 16亿美元|不变|/| |摊薄后每股收益|13 - 14美元|不变|/| |净现金余额|9 - 12亿美元|6 - 9亿美元|/| |资本支出|17 - 19亿美元|18 - 20亿美元|上半年约40%，下半年60 - 65% [4]| |销售量|15.6 - 16.3GW|不变|/| 财务模型更新 - 第一季度模块平均售价0.29美元/W，同比增长6.1%，符合预期，虽行业价格下降但公司靠旧合同维持高价并签订新合同，2030 - 2031年交付的2.7GW合同均价0.313美元/W [5] - 第二季度平均售价因交付低价旧合同将降至0.27美元/W，同比下降6.7%，第三季度将回升至0.30美元/W，同比增长0.8% [5] - 新产能投产正常，公司生产3.63GW等效面板，同比增长43.8%，符合预期 [5] - 模块生产成本（不包括IRA 45X税收抵免）降至0.24美元/W，符合预期 [5] - 公司完成CuRe技术认证，计划第四季度在俄亥俄工厂实施，使产品更具竞争力 [5] - 因二季度旧合同一次性影响微调营收预测，将2024 - 2026年营销成本预测从营收的6%降至5%，维持2024年调整后EBITDA预测为20.52亿美元，同比增长75.8%，将2025年预测从29.21亿美元（同比增长42.4%）提高到29.91亿美元（同比增长45.8%） [5] 行业动态 - 2023年底全球太阳能面板价格大幅下降，2024年第一季度降至0.13 - 0.15美元/W，中国产能过剩致厂商低价销售 [7] - 美国国内制造商担心中国低价模块倾销，2023年8月美国暂停对亚太国家产品的反倾销税，允许进口中国原材料和零部件 [9] - 3月美国财长警告中国，欧盟港口面板库存积压是短期情况，预计2024年下半年中国模块价格将回升 [9] - 2024年锂离子电池和电动汽车进口关税将提高，预计其他脱碳技术也会采取类似措施，新疆硅进口关税可能恢复 [9] - IRA 45X税收抵免要求可能更严格，将迫使美国大部分进口商提高价格 [9] 估值 - 采用13%折现率的2025年EV/EBITDA倍数法评估第一太阳能股价，考虑自由现金流和预计净债务 [10] - 因2025年EBITDA预测增加和估值期变化，将目标股价从296美元提高到311美元，维持买入评级 [10] 结论 - 《降低通胀法案》补贴将反映在公司总成本中，解决太阳能面板高生产成本问题，该法案有效期至2027年，买家税收抵免支持需求，公司财务结果受产能投产速度影响更大 [11] - 建议关注第一太阳能及其竞争对手财务报表和行业研究 [11]