公司概况 - First Horizon Corporation (FHN) 成立于1864年 2024年是其成立160周年 公司经历了各种经济周期 积累了丰富的经验 有助于应对当前的宏观经济环境 [1] 宏观经济环境 - 2023年短期利率快速上升 市场波动性极高 MOVE指数大幅上升 收益率曲线严重倒挂 公司和企业抵押贷款利差稳定 存款流动性受限 主要受量化紧缩政策影响 [2] - 美联储快速加息 不再向系统注入流动性 市场波动性高 收益率曲线仍然倒挂 银行业面临复杂局面 [2] 股价表现 - 过去10年公司股价最高达到每股25美元 但在SVB银行倒闭后 股价跌至16美元以下 市场对公司过于悲观 净利息收入强劲复苏 2024年指引良好 市净率低于历史平均水平 [3] 财务表现 - 2024年第一季度净利息收入(NII)达到6.28亿美元 净息差(NIM)环比上升10个基点 同比上升20个基点 盈利能力已触底 主要由于存款成本不再上升 [5] - 2024年全年NII预计增长1%-4% 预计年底前有三次降息 但市场对美联储利率走向仍不确定 [6] - 市场预计2024年可能只有一次25个基点的降息 但情绪波动较大 可能随通胀数据变化 [7] 资产重定价 - 公司资产重定价机会充足 贷款与存款比率已达94% 不太可能进一步推高 [9] - 未来12个月将有40亿美元固定利率贷款和10亿美元证券到期 到期收益率分别为4.4%和2.25% 公司可从中获得显著更高的收益率 可能高达8% [13] - 投资组合平均收益率极低(2.54%) 每季度将产生约3亿美元现金流入 管理层计划让证券到期而不替换 将资金用于向企业和家庭贷款 [14] - 当前债券收益率与到期后可能获得的收益率之间存在巨大差距 可能超过400-500个基点 这是资产端NII增长的主要驱动力 [15] 存款成本 - 存款成本已见顶 对净息差产生积极影响 环比改善0.07% [18] - 需求存款在2月和3月趋于稳定 存款beta从峰值63降至60 未来几个季度可能进一步缓解利息支出压力 但仍存在不确定性 [19] - 存款成本不太可能进一步恶化 但也不能完全排除 [20] 估值与股东回报 - 公司市净率(P/TBV)为1.32x 低于10年平均水平1.69x 市场对公司估值偏低 但公司基本面良好 值得买入 [23] - 有形账面价值每股达到历史新高 公司资本充足 [25] - 普通股一级资本(CET1)稳健 即使考虑固定利率证券的未实现损失 仍环比上升0.03美元 同时通过股息和回购回报股东 [26] - 当前股息收益率为3.75% 但股息增长停滞 回购可能弥补这一不足 只要CET1保持在11%以上 回购就可能继续 [27]