文章核心观点 - 公司收购Durango Midstream提升运营能力，财务状况良好，预计到2025年底EBITDA增长超20%，建议在43美元/股以下买入以确保总回报超20% [38][41] 公司概况 - 公司是专注天然气的中游企业，运营于二叠纪盆地的特拉华盆地，拥有2200英里管道，天然气处理能力为20亿立方英尺/日 [1][5] - 公司为小盘股，股息率达7.2%，按C-Corp征税，避免K-1税表麻烦 [3] 财务表现 - Q1收益较2023年Q4增长12%，得益于两条新管道资产投入使用，盈利势头有望持续到2026年 [2] - 2024年Q1调整后EBITDA为2.336亿美元，预计全年盈利比2023年高11%，归因于三个扩张项目投入服务 [17] - 预计2024年全年调整后EBITDA为9.342亿美元，合并增长5900万美元，剥离损失2600万美元，预计EBITDA同比增长15% [19] - 2025年财务状况继续改善，预计调整后EBITDA为10.15亿美元，剩余自由现金流为1.02亿美元 [23] 收购情况 - 公司以7.65亿美元收购Durango，另7500万美元取决于Kings Landing加工厂完工，通过3.15亿美元现金和380万股新股融资，2025年7月再发行770万股完成交易 [10] - 收购价格在Kings Landing综合体投产后为5.5倍EBITDA，Eddy县扩建项目预计2026年完成，成本2亿美元，也将带来类似倍数回报 [11] - 公司出售其在GCX管道16%股权获5.1亿美元，EBITDA倍数为10.4倍，实现资本有效循环，交易结构使公司债务覆盖率提高，预计债务与EBITDA比率从4.0倍降至3.5倍 [12][13] 项目进展 - Kings Landing天然气处理厂将增加2亿立方英尺/日处理能力，Eddy县扩建项目正在进行中，以提高Durango资产的天然气运输量 [9] - 公司2024年资本支出计划大幅减少，中点指导为1.45亿美元，占2023年资本支出的27% [23] 市场估值 - 目前公司估值按EV与EBITDA倍数计算偏高，但未考虑收购和项目全年盈利，预计2024年远期EV与EBITDA倍数为10.3倍，将成为小盘股中游板块估值领先者 [24][25] - 保守估计公司估值为11.5倍倍数，对应隐含股价为50美元/股，较当前价格上涨20% [26] 行业优势 - 公司位于二叠纪盆地，有助于解决天然气运输问题，受益于原油生产对天然气运输的需求，天然气生产与价格脱钩，未来有更多定价权和资产利用率 [28][29] - 与Marcellus和Haynesville地区相比，二叠纪盆地天然气产量有望增长，该地区中游资产更具吸引力 [31] 债务情况 - 公司债务适中，为35亿美元，约一半为2028年和2030年到期的固定利率贷款，利率分别为6.625%和5.875% [33] - 最近到期债务为2026年的无担保定期贷款，之后到期时间为2028年和2030年，债务到期节奏健康 [34] 风险因素 - 公司80%普通股由三家公司持有，若这些公司调整持股，可能带来股价下行压力，但近期风险较低 [36][37]