文章核心观点 - Build - A - Bear Workshop（NYSE:BBW）股票年初至今上涨超30%，跑赢三大主要股指 ，虽股价近期上涨但仍有上行空间，基于现金流折现分析其每股价值约41.34美元，潜在涨幅43% [3] 公司概况 - 公司是零售商，提供购买和定制填充动物玩具服务，有369家公司管理门店、92家第三方门店和74家国际门店，运营两个电商网站 [4] - 2023年公司平均每笔交易价格为50.59美元，自2013年以来上涨约43%，年均涨幅4.3%，高于2%的通胀率，因额外服务可收取溢价 [4] - 公司在南非、中国、澳大利亚、智利和一些海湾国家开设门店拓展国际市场 [4] 增长机会 商业板块 - 商业板块约占销售额3%，高于2022财年的2.08%，包括批发活动和知识产权授权收入 [6] - 该板块通过第三方零售模式无需公司资本支出，2023财年销售增长61%，2024财年增长37.2%，过去三年销售额翻倍 [8] - 2024财年第三方门店净开店数量最多，有22家新店开业且无关闭情况，合作方广泛有助于降低风险和拓展市场 [8][9] 电商销售 - 公司自2018年以来通过提供线上独家优惠和忠诚度计划使在线销售额增长两倍，虽最近一个季度电商销售额下降4%，但公司新设立首席客户与数字官职位以加强数字战略 [9][10] 投资论点 稳健财务 - 公司高利润率板块增长强劲且资本支出低（占收入3.3%），过去三年自由现金流翻倍，EBITDA和EBIT利润率分别提高100和110个基点，资产负债表强劲 [12] 优质产品与定价 - 公司产品提供独特客户体验，可定制填充动物玩具并提供出生证明，真正盈利点在于定制服务带来的溢价，有助于提高利润率 [12] 增长潜力 - 高利润率板块快速增长，为公司带来更多现金流用于再投资或回报股东，电商业务自2018年以来销售额增长两倍多，公司新设立职位并提供线上激励措施 [13] 估值 - 通过10年现金流折现法，结合退出倍数法和永续增长法取平均值得出每股价值41.34美元 [14] - 预计未来10年营收复合年增长率为4.5%，由各业务板块每年净开25家店和单店平均收入增长2%驱动，预计利润率因线上业务转移、商业和特许经营增长及规模经济而逐渐下降 [14] - 退出倍数法得出隐含股价40.69美元，永续增长法得出41.99美元，EV/EBITDA倍数与当前LTM和FWD倍数一致，增长率与GDP增长一致 [15] 总结 - 公司业务简单，产品优质，客户群体稳定，80%为房主且年收入在10 - 15万美元之间，财务健康有增长空间，估值有吸引力，股价在25 - 27美元区间时可考虑建仓 [18]