文章核心观点 - 公司自2020年3月通过SPAC上市以来经历了疫情引发的波动但仍能连续17个季度派发股息,反映了业务的韧性和管理层回报股东的承诺 [1] - 公司目前股息收益率为8%,2024年EBITDA估值低于5倍,进入美国市场将为公司的增长故事添加新的篇章,可能成为推动股价进一步上涨的催化剂 [2] 公司概况 - 公司是一家在墨西哥销售各类家居用品的直销公司,主要通过多层次营销模式和自有网站销售产品 [3] - 2022年4月公司收购了Jafra,Jafra在墨西哥和美国销售美容化妆品,2023财年Jafra占公司合并收入的57%,Betterware占43% [4] 财务表现 收入增长稳健 - 尽管疫情期间分销合作伙伴数量增加带来了收益,但随着疫情缓解分销合作伙伴返回原有工作,公司2022年收入增长受到影响,但2023财年收入增长达到13% [6][7] - 公司毛利率在近几个季度持续提升,2024年第一季度达到74% [6] - 公司2024财年收入增长指引为8%,考虑到公司历史上超额完成收入指引,这一数字可能较为保守 [7] 盈利能力提升 - 公司收入增长的同时,EBITDA增长更快,反映了其轻资产模式带来的操作杠杆 [8] - 公司2024财年EBITDA增长指引为11%,超过收入增长3个百分点 [8] 偿债能力改善 - 收购Jafra后公司负债水平有所上升,但目前净负债/TTM EBITDA比率已降至1.78,财务状况更加健康 [9] - 公司正优先偿还债务,最近出售Jafra总部大楼将有助于此 [9] 估值分析 - 公司2024年EBITDA预计将达到约180亿美元,EBITDA率约21% [10] - 公司资本支出较低,预计2024年自由现金流约125亿美元,足以覆盖当前股息支付并有余留偿还债务 [10] - 公司2024年EV/EBITDA和P/FCF估值分别仅为4.8和5.1倍,明显低于同行业可比公司 [11][12] - 公司估值折价主要源于其主要业务在美国以外以及市场对其多层次营销模式的疑虑,但随着公司进入美国市场,这一折价有望缩小 [12] 美国市场拓展 - 公司已于今年初正式进入美国市场,管理层对此充满信心,认为美国市场规模大、消费活跃,有望取得良好业绩 [13][14][15] - 公司将利用Jafra在美国的现有业务为切入点,总部选址德克萨斯州达拉斯,该地靠近墨西哥且有大量西裔人口,符合公司的目标客户群 [14] - 美国西裔人群的GDP规模是墨西哥GDP的两倍,进军美国市场将为公司带来巨大的增长机遇 [15] 风险因素 - 美国市场拓展失败的风险,但目前公司的策略较为谨慎,这一风险相对较小 [16] - 公司负债水平较高,如未来盈利能力下降可能影响其财务杠杆 [17] - 公司约40%的收入来自外包至中国的制造业务,存在一定的地缘政治风险 [18]